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04/08/2020

AH股聯動 資本市場雙循環

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

    陶冬天下

    每周更新

  筆者在1994年初到香港時,鷹君(00041)、恒隆(00010)都是香港恒指成分股,各家券商的頭牌分析員往往是專注香港房地產的。二十五年後,阿里(09988)、騰訊(00700)領銜恒生指數成分股,內地上市公司來自內地的收入佔到港股約八成,分析中國IT行業、消費行業、醫藥行業要比分析香港地產行業吃香多了。恒生科技指數剛剛登場,名單拿出來,是一批可與美國納斯達克上市公司媲美的中資科技公司。

 

  無獨有偶,在沉寂了五年之後,中國A股出現了一次爆發,一級市場IPO數量和二級市場成交量均見大幅度提高,科創板、創業板等各具特色資本平台相繼誕生。股市有升有跌,不宜將幾個月的高潮或低潮看得過重,但是A股市場在中國經濟中的地位似乎正在蛻變。

 

  中國政府從來沒有像今天那樣關注資本市場,關注股市的集資功能。中國經濟蛻變於計劃經濟,令其嚴重偏向銀行貸款等間接融資模式,銀行是企業融資的主要渠道,也是金融監管和政策扶持的主要受體。股市被認為是偏師,甚至有些決策者將其看成投機的場所、風險的溫床。

 

  然而,中國銀行業近年對借貸實體經濟(尤其是非大型國有企業)並不熱衷,去中介化十分明顯。缺少了銀行貸款,寬鬆的貨幣政策無法轉化為寬鬆的信用環境,實體經濟便始終面臨資金短缺的困境。中國經濟增長近年每況愈下,銀行無法實現媒介作用是一個重要原因。

 

  最近中國政府明顯希望資本市場能夠擔起企業集資的重任,希望央行製造出來的流動性在資本市場兜一圈之後可以流向企業,為實體經濟助力。2015-17年的債市,將五花八門的地方融資平台產品標準化了,降低了融資成本,改善了多數產品的信用質量,成功地化解的地方政府債務危機。現在輪到股市了。

 

  中國A股正在進入而立之年,但是傳統上卻是偏師,不僅相對於銀行作用較小,相對於美股、港股作用也小。大型的國有企業和有趣的科技公司,往往選擇在海外上市。中國經濟體量迅速增加而儲蓄率依然高企,本土資本市場已經可以承受相當部分集資的需求,國家也對直接融資寄予很高的期望,並給予了眾多政策優惠。筆者認為當前的A股升勢,背後有著強烈的政策偏好,北京希望慢牛,唯有慢牛才能有足夠的空間給企業上市、集資。

 

  與A股相對應的是大量美國上市的中概股回歸香港股市。這固然有中美雙方在資本市場的角力,也反映出北京收縮戰線整固海外資本窗口的戰略考量。人民幣在資本項目的完全可兌換遙遙無期,港股便成為吸收海外資本的主要窗口,也為科技企業海外接軌提供便利。

 

  「以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局」,在資本層面上筆者的理解就是A股為主,AH股聯動,直接融資為目的,有序地讓企業得到資金、股民賺到錢。這是政府的想法,只是中國股市從來沒有出現過慢牛,對股民的確是一個考驗。

 

  本文原載於今周刊,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

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