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31/12/2018

股債互動脫勾 槓桿回撤砸市

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  美股上周在暴漲暴跌中,為風險資產悲慘的一年畫上了句號。聖誕節假期期間,股市交易量清淡,但是股指的波動卻是驚人的,上周早期股市大幅上揚,收復了之前那周差不多一半的失地,然而特朗普連番攻擊聯儲主席鮑威爾,為市場帶來了平安夜前所未見的跌勢,慘淡兩字寫在投資者的臉上,閃爍於基金的收益欄內,沮喪於聖誕大餐中。節後的兩天美股數度出現V型起落,最後交易時段更現巨單撐市,股市最後漲收,但是仍然無法改變慘淡的結局—2018年美股乃是金融危機後十年中最差的,世界多數股市也一樣。資金棄股投債,債市得益於較大的資金流入,美國、德國與中國國債受到追捧,國債利率回落。原油市場繼續遇到投資者對明年需求的質疑,布倫特石油期貨價格連跌第三個星期。全球高收益債券也被拋售,美國垃圾債遭到重創。

 

  2017年對於大多數投資者來講,是歡天喜地的一年,幾乎所有人都賺到錢了,不少人錯以為自己成了股神。2018年對於多數投資者來講,是一個希望儘快忘卻的年份,幾乎所有人都在市場輸錢了。不少被奉為神明的投資定式失效了,其中一個便是股債市場的負相關性。一般情況下,經濟好,股市升,債市降。經濟出色帶來良好的企業盈利前景,股市因此受惠,而貨幣政策往往因為通脹預期而收緊,利率趨升衝擊債券收益率。然而今年,這個定式並未實現,美股跌,美債也跌。戰後七十三年,這種股債同跌的情況出現不超過五次。債市下挫,是因為聯儲加息,尤其在今年中至十一月,市場認為聯儲會加快其貨幣環境正常化的步伐,而就業市場又非常熾熱。股市跌,則是對2017年好年景的回調,尤其是對特朗普當選美國總統後暴漲的報復性回撤。筆者認為股債負相關性並沒有被打破,只是股市之前過度透支未來前景後體力不支倒地。股市現在調整愈深,2019年出現投機性反彈的可能性就愈大;不過以目前美中歐日央行的言論和全球增長放緩的預言,2019年債市的機會可能更大一點。

 

  以新經濟公司為先導的這輪美股上漲,帶有明顯的槓桿操作色彩,今年年初在許多人眼中美股是穩賺的買賣,全世界資金流向美元區,債市資金流向股市,令估值脫離基本面。當聯儲加快加息步伐,借錢炒作的資金成本驟升,而此觸發的市場波動改變了風險評估,又逼迫基金在跌市中割肉,市場滑向熊市導致基金贖回、ETF出貨,基金被迫mark the market,進一步沽售。這是金融危機後美國首次出現大規模mark the market,好在市場暫時未出現恐慌性拋售,也沒有當年衍生工具這個風險傳播渠道。這是美國財政部長努欽突然與各大銀行通話,查詢流動性狀況的理由,也是美股愈跌波動性愈被放大的原因。

 

  2019年的第一個星期,市場情緒仍在調整中,需要密切留意基金的新年轉倉。投資者本周應該關注美國非農就業數據、中美貿易談判和各國的PMI數字。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘

 

 

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