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13/03/2017

歐央行鴿姿不展 美聯儲息口又上

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  貨幣政策前景成為上周全球市場的焦點。美國聯儲主席耶倫「近期加息可能是適當的」言論之後,市場給予3月加息幾乎100%的概率,美國國債市場沽壓沉重,2年期和10年期國債利率分別升到1.37%和1.62%的高位,資金對今年加息的力度判斷也作出調整。周五非農就業數據公布,新增就業機會23.5萬,強過市場預期,而時薪增長2.8%,符合市場預期,之後國債市場略微喘定。股市這次則跟隨債市的方向,美國股指錄得1月份以來首次的全周下挫。大西洋另一側的歐洲央行上周開會,會後聲明中刪除了「必要時動用一切工具」的字眼,總裁德拉吉在記者會上的言論也沒有之前那麼鴿派,市場開始揣測歐洲等各大選舉之後可能收水,歐元匯率走高。上周中期美歐債券同遭拋售應該是一個大故事。資金對美國石油產能與庫存心存戒心,原油價格上周下挫約8%,WTI期貨收報每桶48.4美元。金價略降。

 

  2月份非農就業報告顯示,新增非農就業機會23.5萬(vs預測中位數20萬及上期22.7萬),時薪環比增0.2%(vs預測的0.3%及上期的0.1%)。這組數字繼續描述了完全就業環境下的工資壓力,令本周加息幾乎板上釘釘,但是又沒有到失控的地步,足以逼聯儲大幅提高加息的頻率,這是為甚麼數據公布後債市反而反彈。就業市場和工資毫無疑問,是聯儲政策最重要的考慮因素。經濟學家一般認為,工資壓力最終一定會蔓延到各類物價,因此貨幣政策需要未雨綢繆。聯儲在加息上落後於形勢的呼聲此起彼伏,令貨幣當局中的鴿派備受壓力,急於出手以撇清關係,公開市場委員會甚至不願等到特朗普的刺激政策有細節後再動手。市場的焦點已經從3月是否加息移向今年還會加幾次,不過最新的就業數據對此並沒有給出一個清晰的答案。2017年內三次加息的機會在上升,但是並非確定的,一切取決於今後幾個月的就業和工資。耶倫本質上是鴿派,所以需要強勁的數位推著走。如果就業市場保持目前的熱度,筆者不排除聯儲今年加息三次,年內開始著手收縮資產負債表。

 

  歐洲央行的動向更有趣一點,更不確定。歐洲CPI通脹抬頭,但是ECB過往認為內需復甦不理想,除了石油通脹外物價壓力有限,於是打算以不變應萬變,扛過上半年的基數效應就可以了。但是最近看來CPI壓力比預估的要強,所以央行需要觀察之後再作定奪,而且歐洲也被美國指責操縱匯率。德拉吉明言暫時沒有進一步刺激經濟的需要,所以QE加碼變得了無日期的了。ECB並沒有變得鷹派,但是不那麼鴿派也給歐元匯率帶來衝擊。日本今年面臨同樣的情景。央行政策的一顰一笑都可能帶來匯市反應,匯率亂波可能是2017年一個顯著的市場特色。

 

  本周有四大事件發生。美國聯儲於3月15-16日開會,政策利率上調25點應該沒有懸念,耶倫在記者會的言論更值得關注。G20財長與央行行長於3月17-18日在德國召開,這是特朗普內閣高官第一次參加多國集團財經峰會,姆欽如何揮舞匯率大棒備受關注。特朗普政府預計披露2018年預算框架,股市的樂觀情緒面臨考驗。周三荷蘭大選,極端政黨PVV奪得多少議會席位是看點。

 

  本周記每周六刊出,闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

 

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