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03/12/2018

鮑威爾中性惹憧憬 公司債動盪遭拋售

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  • 陶冬

    陶冬

    持有美國猶他大學經濟學博士、碩士及北京外國語大學學士學位。他對亞洲地區的經濟極有研究,尤其對中國經濟的見解更爲深入。陶博士曾就1997年亞洲金融風暴及2004年中國宏觀調控等問題作出前瞻性分析和預警。陶博士過去於多家國際及知名的金融機構出任亞洲區經濟研究部及中國研究部主管,工作地點遍及中國、美國及日本,自1994年起獲派駐於香港任職。

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    陶冬天下

  上周,風險資產市場等待中美兩國領導人在布宜諾斯艾利斯的晚餐會,此會對全球貿易形勢和地緣政治至關重要。不過交易員也沒有閑著,股市債市均有大的表現,一切源於聯邦儲備局主席在紐約經濟俱樂部的一席話。鮑威爾上周談及美國經濟形勢時,指出目前的利率水平「略低於中性水平」,此言與數周前他認為目前距離中性水平「還有相當的距離」表述明顯不同,市場解讀為貨幣當局的政策立場有變,美國利率上升周期可能短期見頂。美國股市走出了2017年一來的最好單周表現,債市走強,十年期國債利率一度跌破3%。英國脫歐方案得到歐洲領袖的批准,但是文政府在如何取得國會批准上依然束手無策,英鎊低迷。相對於股市債市,石油市場比較平靜,交易員靜待OPEC+會議結果。黃金市場動靜也不大。

 

  鮑威爾在關於目前利率水平與中性利率水平之間關係的兩次表述,的確差異較大。聯儲利率政策受到總統特朗普持續的和赤裸裸的干預,相信鮑威爾感受到壓力;10月份股市大跌,市場風險陡增,相信鮑威爾也感受壓力。這是鮑威爾在言辭上作出調整的原因,市場感受到了這種變化,部分人士認為加息周期可能放緩,不過究竟這是言辭上的變化還是政策立場上的變化,分析師分歧很大。究其緣由,乃是大家對美國增長與通脹前景的判斷有分歧,對聯儲貨幣環境正常化的決心的判斷有分歧。如果美國增長周期很快掉頭向下,聯儲的確有放緩加息步伐甚至停步的可能,但是如果美國增長只是回歸中位數而就業市場持續火熱,則利率會進一步上漲。筆者認為對鮑威爾的兩次中性利率言論不必過度解讀,反而公開委員會市場上個月的會議記錄值得把玩。美國未來的利率走勢,data dependent(取決於數據),無論聯儲主席忽而轉鴿,忽而轉鷹。美國加息進入深水區,不確定性增高,沒有人能夠一眼看穿12個月了。

 

  全球公司債市場上周遭遇50億美元淨流出,美國公司債權重利率達到4.36%,今年以來公司債投資者平均虧損3.9%,為2008年金融危機迄今之最。新興市場美元債慘遭屠戮早已不是新聞,這場災難有向美歐投資信用級債券擴散的趨勢。石油價格和通用電氣的問題加速了資金的撤離,不過公司債被投資者離棄的根本原因還是整個貨幣環境的改變。美國持續加息,不僅令企業資金成本上升,也讓借錢炒債的成本大增、波幅動盪加深。歐洲央行宣布不久結束其QE操作,意味著它對歐洲公司債的購入也會停止,流動性減少。債市表現不濟,觸發投資者轉投其他資產種類,而此更加深了市場價格的調整。金融危機後,在超低資金成本的刺激下,低信用公司債大行其道,BBB級公司債規模由6700億跳漲到2.5萬億美元,當年曾經為市場帶來一片興旺,但是今天這些債券在拋售中首當其中,加大了調整的烈度和投資者的擔憂。金融時報有一篇文章,提出要警惕信用評級債券某日由緩跌變成急跌的可能。

 

  本周焦點: 1)市場對習特會結果的反應;2)星期三鮑威爾國會聽證;3)文政府對脫歐方案的最後衝刺(11日議會表決);4)星期四OPEC+會議。美國11月非農就業數據,市場預計就業增加205K,時薪環比上漲0.3%,vs上期的250K、0.2%,如果屬實就又是一個強勁的數據。

 

  本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。

 

「港元定存息率」大比拼 食息都要食得醒 https://goo.gl/i9KA4Y
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