雨過了，天晴嗎？

　　六月滙豐PMI速報出奇地好，較上月大漲14點登上50.8，為2013年11月以來最佳，中國經濟活動重回擴張。此一發展與一個月前瑞士信貸根據李克強動力指數所作出的判斷一致，也與筆者之前預言的第二季度增長速度（環比折年率計算）大約在6.7-7%之間相吻合。

　　從微觀角度上觀察，中國經濟最近在三個領域出現了改善。首先，出口訂單明顯回升。全球經濟已經從第一季度的低迷中走出，需求不算強，但是滑落狀況已現反轉。其次，消費回暖。農曆新年前後國企和政府急刹公款消費，不僅打擊了高端消費，也影響了低端消費，這個拖低因素至第二季度已見緩解，個人消費重歸正常。再者，補庫存起步。其實終端產品仍在去庫存，但是生產原料方面似乎浮現補庫存的苗頭，顯示企業信心和現金流有所改善。

　　不過經濟增長仍然被兩座大山壓著。儘管消費和出口略見回暖，投資依然不景。地方政府曾經十分熱衷於基礎建設投資，但是如今在反腐敗的陰影下，「少做少錯」現象普遍，地方上的「不作為」嚴重影響固定資產投資的反彈，拖累經濟復甦。同時房地產市場出現疲態，住宅成交量和土地成交量雙雙下挫，房地產業對中國經濟增長的貢獻大降，而且隱含著金融風險。

　　如此的增長環境下，政府會不會推出較大規模的刺激政策？筆者認為可能性不大。習-李體制與上一屆領導人在政策思維上的最大分別，是尊重市場在資源配置上的規律，不輕易以行政政策干預經濟的周期性變化，因此此屆政府推出大規模刺激措施的門檻，較上屆政府高出許多。政府著力於結構性突破，維持「中高」的經濟表現（相對於最高的增速），政策底線在於促進就業，維持社會穩定。如果經濟表現最差的第一季度都沒有出現大規模的社會動盪，目前沒有理由認為社會安定在近期會受到威脅。

　　中國人民銀行最近在貨幣政策上作出了一些調整。連續六周逆回購，並且實施定向降低存款準備金率。SHIBOR今年六月沒有像去年那樣暴漲，非標類理財產品違約的消息也比想像的少。筆者認為，央行的確在敏感時期出手維穩，通過流動性注入消彌金融市場的不穩定因素。不過貨幣政策的基調是否已經改變，則仍有待觀察。去槓桿和消除產能過剩，是本屆政府的既定方針。技術層面上的微調，未必改變今後數年貨幣環境的大格局。

　　筆者認為，中國經濟增長最不確定的時間已經過去，但是復甦力度依然不夠。雨停了，不過還是陰天。

　　本文原載於今周刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。