聯儲主席語焉不詳 歐央行長刻意求變

　　烏克蘭局勢有再度升溫的跡象，不過市場上周在等待聯儲主席耶倫的出場。耶倫周五的演講，沒有拋出甚麼材料可以激發市場行動的，美股、美債均相對平穩，倒是歐洲央行行長德拉吉呼籲放鬆財政緊縮的言論吸引了市場眼球，歐元走弱。S&P500在上周再創新高，國債利率略升（主要是針對聯儲的會議紀要），石油價格下跌，美元上揚，金價下挫。中國的PMI數字倒退，牽動大宗商品市場，不過價格有點跌不動的感覺。

　　萬眾矚目的耶倫Jackson Hole演講，一如筆者所料言辭平衡審慎，不希望此時此刻給市場帶來衝擊。她的發言是聯儲年會的開場之作，既要有些內容，又不想對市場講太多，於是她選擇了自己的專業領域勞工市場作為主題，綜述了各派的言論，充滿了「on the one hand…on the other hand」的表述形式，學術為先，走中間路線。當然耶倫認為就業市場已經明顯改善，剩下的失業人士會否持續提供勞工供給的不確定性很高，這與她之前強調就業市場仍處低迷（the slack is high）的言辭是一個變化，不過她是在描述一個眾所周知的事實。筆者認為，聯儲主席在經濟表述上較之前略顯樂觀，但是在加息時機和力度上刻意語焉不詳，可能為市場提供2-3個月的政策信息暫停期。此舉未必推後聯儲加息的時機，但是或許給市場一個作多的藉口。

　　反而德拉吉在Jackson Hole的講話多一點市場性內容，在主流財經媒體的報道中，他似乎搶了東道主耶倫的風頭。歐洲央行不久要開會，德拉吉進入了對媒體的貨幣政策靜默期，所以他將發言重點放在財政政策上，呼籲各國在遵守財政紀律上有一點靈活性。他顯然對歐洲的高失業、低通脹環境感到憂慮，同時認為光靠貨幣擴張政策不足以扭轉增長困境，因此呼籲各國（尤其是德國）在財政政策上配合。這個基調接近意大利新任總理Renzi的觀點，與之前德拉吉自己關於財政紀律的講法形成鮮明對照。歐洲央行在財政紀律上轉調求變，對當地經濟以至匯率均有影響。歐洲的經濟數據明顯不佳，但又沒有壞到必須立刻採取行動的程度。

　　本周市場焦點在烏克蘭局勢的發展及歐洲央行下一步動作。歐洲經濟有重陷衰退的危險，但是歐洲的貨幣政策暫時應該不會變化，他們要評估上次減息的成果後再作打算。在美國，耐用消費品訂單會因強勁的飛機及汽車訂單而飆升，扣除交通部分後訂單增長估計仍有0.8%的環比上升，依然理想。消費增長也因為汽車促銷已過和氣候因素而回落，不過個人收入增長則維持強勢。美國第二季度GDP增長的修正應該僅僅較之前的4%略有下調。新屋銷售引領七月整體房地產數據向上。在歐洲，德國IFO預計跌到2013年5月以來的低位；八月環比HICP由上月的0.4%急降到0.2%。德國和意大利的零售數據估計不景，為第三季度GDP增長提供第一個數據點。在亞洲，日本實際消費開支應該明顯下滑，出口也不見反彈。

　　（以上觀點僅為個人對經濟、政策與市場的看法，並非任何投資建議或勸誘。）