《外資精點》大和維持網易「買入」評級，目標價257元

　　大和發表研究報告指出，網易(09999)第一季度表現穩健，收入及調整後淨利潤分別較市場預期高3%及11%。超預期主要受遊戲業務優於預期帶動，抵銷其他板塊疲弱。該行認為PC及海外收入結構性增加將提升遊戲毛利率，並推動集團毛利率升至約69% 。雖然新遊戲空窗期仍帶來收入壓力，但預計2026年第三季度推出的《Sea of Remnants》將帶動2026年下半年收入重新加速。

　　遊戲業務表現優於預期，受惠於常青旗艦遊戲（包括《逆水寒》及《天下》）韌性強勁，配合高頻內容更新、玩法創新，以及《天下》及《Marvel Rivals》海外版本擴張。《逆水寒》PC版高峰同時在線人數於2026年第一季度達到約390萬，而《天下III》等長壽PC遊戲的復蘇，再次證明網易的直播運營優勢及復活「經典」遊戲的能力，即使經過長時間成熟期。毛利率提升屬結構性，主要受遊戲收入佔比上升及各板塊毛利率改善帶動。

　　遊戲毛利率升至75%，推動集團毛利率升至約69%；該行認為這次重置主要來自更高PC／海外貢獻及持續的渠道費用優化。隨著2026年下半年更多跨平台及自研遊戲推出，該行預期遊戲毛利率將維持高位，並有進一步擴張空間。2026年第一季度營運費用維持受控。一般及行政費用受一次性因素影響，第二季度可能反彈，但該行仍估計較先前運行率有0.5－1個百分點的結構性節省。銷售及營銷費用將於2026年下半年隨新遊戲推出而上升，預計回歸歷史約13%的收入佔比，而研發費用維持穩定。

　　該行因集團毛利率重置及更新後的遊戲管道而上調2026-28年盈利預測10-13%。該行重申對網易的「買入」評級，並維持目標價257元。

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《經濟通通訊社26日專訊》