《宏觀脈動－吳永強》達摩克利斯之劍高懸：關稅政策重塑

　　《宏觀脈動》美國最高法院上周五（20日）以六比三裁定總統特朗普引用《國際緊急經濟權力法(IEEPA)》向全球多國徵收關稅屬違憲，令去年4月「解放日」的對等關稅和芬太尼相關關稅均須即時中止。為應對關稅政策的真空，特朗普隨即引用《1974年貿易法》第122條對全球商品加徵10%臨時關稅，隨後更上調至15%。
　
　　根據耶魯大學The Budget Lab最新估算顯示，IEEPA關稅被推翻後，美國在今年年底的有效關稅稅率由16%降至9.1%。而在第122條的15%關稅生效後，有效稅率雖回升至約13.7%，但仍較IEEPA關稅生效時低。至於美國聯儲局高度關注的PCE物價指數，受關稅傳導的通脹壓力將由原先的1.2%左右，大幅降至0.6%至1%區間；對美國長期GDP增長的拖累，亦由負0.29%收窄至負0.21%至正0.1%不等。
　
　　關稅稅率降低，對美國經濟、通脹壓力與全球貿易和經濟前景皆屬利好。然而，判決帶來的政策不確定性，卻如達摩克利斯之劍高懸，退稅爭議、既有貿易協議如何履約，以及未來關稅框架的重塑，這些隱憂尚未充分反映在風險資產定價之中。
　
　　由於第122條設有15%稅率上限和150天實施期限，若要延長，必須獲得國會同意，在此制肘下，料只屬緩兵之計。特朗普或會在此150天期間加快將關稅納入至《1962年貿易擴張法》的第232條款及《1974年貿易法》的第301條款，屆時稅率有空間進一步提高。
　
　　市場本已適應特朗普利用IEEPA再TACO的關稅框架。觀乎由去年4月「解放日」，到10月時威脅加徵中國商品100%關稅，至今年1月因格陵蘭問題揚言加徵八個歐洲國家10%關稅，投資者反應已一次比一次冷靜。然而，投資者現時或要重新適應新的關稅遊戲規則。
　
　　特朗普通過行政手段使用IEEPA對別國進行「極限施壓」的談判伎倆，已因法院判決而失靈，加上第232條款及第301條款需時進行貿易調查始能正式啟動，預期投資市場能迎來一段短暫的蜜月期。不過，隨著相關的貿易調查接近尾聲，投資者將要重新為新關稅框架進行定價，加上中期選舉臨近，環球資產市場在下半年的波動性料將提高，焦點亦會由現時的「政策利好」（IEEPA關稅取消）重新轉向至「政策利空」（特朗普的新關稅政策）。
　
　　在貿易不確定性加劇與關稅收入銳減雙重壓力下，美國財政健康隱憂浮現，投資者對美元的信心難免動搖，故我們暫仍維持美元中長期反覆偏弱的判斷不變。《東亞銀行投資策略師　吳永強》
　
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