10/01/2018 08:00

興建自家機場順豐護城河更深

　　只要有網購的經驗，相信一定會聽過順豐速遞的名字。相比同業「三通一達」（圓通、申通、中通、韻達），順豐控股（深︰002352）走的是直營、中高端路線，甚至興建自家機場，性質有異，而護城河夠深，令集團毛利率優於同業，內地速遞業龍頭當中無愧。

　　隨著網購愈趨蓬勃，其物流配套亦成為兵家必爭之地，速遞業的競爭甚為激烈。面對電商件市場同質化競爭，順豐依然能夠突圍而出，構築深厚的護城河，賣點不是鬥平，而是採用差異化策略，定位中高端細分市場，包括商務件和中高端電商件。

　　2017年上半年，順豐有67.7%的收入來自對時效要求較高的時效快遞（見圖一），連同經濟快遞，傳統快遞業務已合佔順豐近九成收入。

　　由於商務快遞市場客戶對價格敏感度較弱，對快件時效、安全、服務等有較高要求，因此其票均單價亦較高，2014年至2017上半年，分別為23.6元（人民幣，下同）、23.8元、22.2元和23.3元，而同期行業票均單價僅為14.7元、13.4元、12.7元和12.6元，保持著約八成的差距。2016年，順豐的單件毛利達到4.4元，遠遠拋離「三通一達」的0.5元至0.7元（見圖二）。

直營模式添服務質素

　　此外，內地提倡新零售、新消費，消費升級之下，近年代表中高端消費需求的電商B2C（Business to Customer，商戶對客戶）模式，亦逐漸成為主流。2015年全國網購B2C交易規模反超C2C（Customer to Customer，客戶對客戶），佔比首次突破50%，增速率亦勝後者，亦為順豐帶來更多商機。

　　事實上，在現時網購平台百花齊放之下，要在網上售賣商品不難，相對上，要由零開始建立穩健可靠的物流鏈，則不是易事，因當中牽涉到倉儲、運輸、派送等煩瑣的步驟，對人力物力的要求都不低。

　　而順豐與「三通一達」的另一主要分別，是其自2002年起採用直營模式，而非加盟模式。雖然前者會令網絡擴展速度較慢，營運和管理成本較高，但運輸網絡和經營網點的控制力就較強，能夠提供較高質素服務，令順豐可以走其獨有路線。

　　經過多年發展，順豐已建立其品牌效應。根據國家郵政局發布的《2016年快遞服務滿意度調查結果》，順豐得分為84.6分，連續8年蟬聯行業榜首，而第2位及第3位的郵政速遞（遞屬中國郵政）及中通，分別得80分及76.9分（圖三）。

於湖北興建自家機場

　　要留意的是，順豐收費較高，因此顧客期望亦會相對提高，而其客戶滿意度長年居於首位，反映順豐的服務質素確與其他快遞公司有著巨大差距，從而支持順豐維持較高收費。

　　故此，順豐的業務量雖不及「三通一達」，2016年約為25億件，較其他4家公司32億至45億件少，但收入反而更高，甚至2017年上半年達300億元以上，較其餘4家公司加起來還要高（見圖四）。

　　現時順豐已擁有深厚護城河，但護城河沒有最深，只有更深，就是興建自家機場，是繼成為內地首家民營貨運航空公司後，首家擁有自家機場的速遞企業。

　　去年12月，順豐公布與湖北政府簽署協議，將出資23億（持有合資公司46%股份），於鄂州興建物流樞紐機場及配套設施，建成全球第四、亞洲第一貨運空港集散中心，預計於2020年建成使用。鄂州位於華中地區，1.5小時飛行可覆蓋全國90%人口，中泰證券認為，順豐機場有望打造快遞物流超級倉配模式，亦可令順豐的單件成本顯著降低。

　　與此同時，順豐亦可拓在新業務投入更多，包括重貨及國際件。重貨運輸主要客戶為服裝、電子、五金、儀器、汽車配件、家具等輕工具產品。而現時內地國際件市場則主要由FedEx等外國巨頭佔據，當順豐機場建成後，順豐自然能有力與之競爭，帶領企業繼續高速成長。

市值近三通一達總和

　　順豐在既有業務及未來前景都一片光明，令其股價於2017年正式完成借殼上市後隨即獲追捧，連日升至漲停板。現時其市值更高於「三通一達」加起來（見表），速遞業龍頭當中無愧，因此市盈率稍高亦無可避免。

　　受去年內地股市疲弱所累，順豐股價亦無大起落，但於50元水平有穩固支持，本周則見起動，不妨乘勢於現價52.42元追入，目標看去年高位62.78元，穿前底48.5元止蝕。

SARS 機遇開拓「天網」

　　順豐的天上運輸網絡，於2003年起構建。當年「SARS」令航空運價大跌，居民亦足不出戶，選擇以快遞送件，順豐遂捕捉此機遇，與當時剛成立的揚子江快運簽約，租下5架737貨機，成為內地第一家用飛機運送快件的民營速遞企業。

　　至2009年，順豐航空成立，成為內地首家民營貨運航空公司，並擁有自己的貨機。時至今日，順豐已擁有56架貨機，並正動工興建自家機場。

去年借殼上市股價爆升

　　「三通一達」中，除了中通選擇於美國以IPO上市，圓通、申通、韻達都選擇於A股借殼上市。至於順豐，於2016年宣布與鼎泰新材進行重大資產置換，至2017年2月23日正式在深交所上市，並於24日將鼎泰新材更名為順豐控股，證券代碼不變。正式更名前夕，順豐股價已先行起動，由2017年2月20日收報40.05元，一直升至3月1日的73.48元。