新經濟股首季鎩羽而歸 美股第二季續現板塊輪動？
回顧今年首季之初，股市在經濟復甦的預期下高歌猛進，但美國10年期國債孳息率突然上升，卻令環球股市震盪。雖然美股三大指數在首尾埋單計數仍有進帳，但大受投資者追捧的新經濟股卻黯然失色，踏入第二季度，情況會否有所改善？
「4至5月份對今年全年的投資環境十分關鍵。」摩根資產管理亞洲首席策略師許長泰受訪時坦言。他認為關鍵之處有二，首先是疫苗面世已一段時間，在疫苗接種初期，很多國家的確診數字都見明顯下跌，但最近一個月，歐盟地區如法國及德國的確診數字卻見反彈，而相對英國及美國的確診數字卻未見大幅上升。
兩因素影響次季股市
英美兩國能夠控制疫情，主要與其較高的疫苗接種率有關。據摩根資產管理統計的數字顯示，以色列、英國及美國的國民疫苗接種比例冠絕全球，但許長泰強調英國至今仍未撤銷「封城令」，故需要6至8星期、英國開始逐步撤銷禁令、經濟活動開始正常後，才能確定是次經濟重啟的可持續性，而這直接影響股市表現。
其次是過去三個月困擾股市的通脹預期。早前市場擔心在經濟復甦下，通脹將會重臨，因而令美國十年期國債孳息率由不足1厘升至1.7厘水平，股市亦面臨估值重估的壓力，當中去年累積升幅較大的新經濟股更是重災區。
許長泰估計，現時美國國債孳息率較日本、歐洲等發達國家吸引，或會吸引當地資金流入美債，故短期債息或會維持現水平，惟在去年的低基數效應下，短期通脹按年增長或最高可達4%。而如果美國今年經濟增長達5%以上，他料通脹或有條件在年底維持較高水平，屆時美國十年期國債孳息率或可升至2至2.25厘水平，影響各行業的股份表現。
價值舊經濟股續跑贏
回顧首季美股表現，債息上揚拖累過往升勢凌厲的增長股。比較美國各大因子ETF，上季追蹤標普美國價值指數的iShares Core S&P US Value ETF（IUSV）回報達13.1%，至於追蹤標普美國增長指數的iShares Core S&P US Growth ETF（IUSG）同期只得4.5%的回報，另外，高股息因子的Vanguard High Dividend Yield ETF（VYM）亦有12.7%的回報。如以行業來看，與經濟周期敏惑度較高的能源、工業、物料及金融板塊表現較佳，相關的行業ETF於第一季回報達34%、11.9%、10.3%、17.4%，相對去年表現較佳的科技行業ETF卻只得4.4%的回報。
不過，許長泰並不認為利率上揚是利淡訊號，「利率與經濟周期關係密切，當經濟疲弱時，利率往往處於較低水平，而當在經濟復甦的階段中，利率也會開始上揚，因此我會視現在債息上升為經濟健康的訊號，適量的通脹可帶動企業盈利，故我亦看好股票表現。」
債息升非利淡訊號
他指由1989年起，每當美國通脹由高於中位數的水平上升時，股票回報確實不太吸引，當年投資於美股平均只得2%回報，而環球股市更平均只錄得-2%的回報；但如通脹由低於中位數開始上升時，美股當年回報可達13%，至於環球股票更達15%，反之同期投資於環球債券、美國國債及投資級別債券的回報分別只有3%、2%及5%，故他仍偏好美股第二季度的表現。
他又預料，如美國十年期國債孳息率如其預期般升至2厘或以上水平，與債息關連度較高的金融、能源、物料、工業股將會繼續跑出，科技及健康護理板塊的表現卻會繼續落後。不過，在首季錄得可觀回報後，許長泰認為其看好的四大板塊將會暫時喘定，直至通脹預期再度升溫，帶動債息再次上揚時，便會攀至更高水平。
同時他又提醒，科技股長遠仍具投資價值，但短期受監管及稅務等政策因素影響，卻會令該板塊陷入膠著狀態，投資者不妨趁此機會買入作長線部署，惟需留意與舊經濟股的配置比例，「如果以往新舊經濟的比例是7︰3甚至是8︰2，我會現在調整至6︰4甚至是5︰5。」
獨立股評人李聲揚亦同意，美股板塊輪換的現象將會在第二季延續，但板塊間的回現差異應不如首季般誇張，「新經濟股也跌得七七八八，不是說不會再下跌，但跌幅不會如二月底三月頭般那麼誇張。」但即使如此，他建議第二季部署應偏向保守，原因是美股值博率不比去年，「美國十年期債息由1.4厘升至現在1.7厘，導致美股下跌不少，但美股估值仍然不便宜，三大指數已再次升回高位。與半年前比較，其時標普500指數只有3,000點，但美國十年期債息只有0.5厘，但現在標指卻已升逾4,000點高位，債息更升逾1.7厘，值博率已差很遠，如果債息繼續上升，美股仍有下跌空間。」
其次是美國總統拜登（Joe Biden）早前公布2.25萬億美元基建計劃，同時宣布計劃加稅來支持計劃所需的資金。李聲揚指市場對消息反應不大，「基建股有炒過一會兒，但又並非完全跑贏大市。」更甚是提高企業稅應為利淡消息，市場卻沒有反應，「我不知道是不是到正式簽訂成為法案後才會有反應，但可以說是埋下一個計時炸彈。」
炒復甦可看新經濟股
選股方面，他認為舊經濟股已明顯炒高，估值並不便宜，而且臨近業績期，不少中小型新經濟股的收入增長已有減慢現象，業績不符預期隨時「見光死」，「首季新興新經濟股沽壓很大，如要重拾升勢，還是要看個別股份的業績。每個人都想找下一隻Tesla（TSLA），下一隻Amazon（AMZN），但多數也不會選中，而且我暫時覺得這些股份『質地麻麻地』。」
既然此兩路暫且不通，他認為可留意大型科技股，因它們估值不算太昂貴，但又有一定增長能力，在臨近業績期下可算是防守之選。當中他又特別看好Facebook（FB）、Google母公司Alphabet（GOOGL），以及Netflix（NFLX）的表現。「炒復甦不一定要舊經濟股，Facebook及Google大部分收入都是來自廣告收入，現在經濟重啟後很多公司的廣告開支自然手鬆一點，同時數碼廣告正侵蝕傳統廣告的份額，可見這兩家公司同時受惠周期及結構性增長。」
他又指，Netflix近日雖沒有受太多注目，但經去年趁低利率發債後，現時資金充裕，而且感覺市場已將它當作主流的科技股，公司亦已在串流市場中站穩陣腳。即使Disney+近年急速起，但其串流計劃很多時也是「半賣半送」，含金量不是那麼高，但相信未來會與Netflix各佔半壁江山，至於MGM、Sony等新興的串流平台，則未見有競爭優勢。
說到能受惠經濟復甦及結構性增長的行業，便不得不提半導體行業。李聲揚稱晶片荒已非近日才被報道，但根本不知道股價何時才起動，坦言半導體股「很難玩」，有興趣的投資者不妨先趁低儲貨，「我認為不論上、中、下游的半導體股都會受惠，而且很多半導體股規模不小，如市場熱捧的台積電（TSM），現在高位回調後不妨可以買入儲貨。」
轉載自《iMONEY智富雜誌》