《宏觀銓局－馬桂銓》水漲船高

　　《宏觀銓局》美國聯邦公開市場委員會(FOMC)於9月17日會議後決定減息25點子，刺激世界各地股市紛紛上揚。由9月17日至10月6日，以當地貨幣計算，MSCI歐洲指數以3.7%升幅領先全球、MSCI日本指數以3.5%升幅次之，其後是升2.5%的MSCI亞太（除日本）指數，而美國標普500指數則升2%。

　　債券市場則較為複雜，美國2年期國債收益率在減息後一度下探至3.46%，隨後逐步回升至3.56%；10年期美債收益率亦曾跌至3.99%，之後重回4.1%。因此，彭博美國綜合債券指數自9月17日以來下跌0.46%，而短存續期債券表現相對較佳，多個短存續期債券指數在此期間則錄得正回報。

　　聯儲局暗示在10月份極有可能再次減息，利率期貨市場預期，當局在10月及12月將各減息25點子，若果勞動市場的放緩程度超出預期，減息幅度甚至有可能達50點子，而2026年亦有望進一步減息兩次，令利率降至3%-3.25%。種種跡象顯示，新一輪貨幣寬鬆周期已然開始。9月議息會議的聯儲局聲明措辭偏鴿，與早前聯儲局主席鮑威爾在傑克森霍爾(Jackson Hole)的演說相似。在記者會上，鮑威爾指減息乃針對勞動市場放緩而作出的「風險管理」，並指「保險式減息」通常是連續進行的。他亦表示，債市對整體減息路徑的定價可能為經濟提供實質支持，暗示有必要兌現市場預期。他亦指出，債券市場已反映出減息的預期，這種市場反應本身有助於支撐經濟，因此聯儲局需順勢而為，實際推動相關政策，以符合市場期望。

　　美國聯邦政府自10月1日起停擺，預計將持續至10月6日當周，甚至可能更久。在停擺首三天，我們未見到政治僵局有緩解跡象，目前約有75萬名聯邦雇員被迫休假，導致多項官方經濟數據延遲發表。聯儲局官員及市場人士轉而參考私人機構所發表的數據，但這些數據未必如官方數據準確。現有數據顯示，美國消費市道依然強勁，而勞動市場則出現放緩跡象--要知道這兩者往往不會同時並存，究竟勞動市場會否持續惡化、繼而對美國經濟構成更大風險，仍然有待時間及數據來作判斷。

　　標普500指數2025年第三季財報季將於本周展開。截至10月底，預計將有68%的公司（佔市值72%）將派發成績表。除了關注盈利增長外，投資者亦將留意企業能否將關稅成本轉嫁予客戶。市場預期標普500指數的年度盈利增速將由次季的11%放緩至第三季的6%。我們認為實際的盈利增速有望超出預期，主因是銷售增長仍然強勁，以及「科技七雄」的業績優於預期。然而，匯率利好因素減弱、關稅支出上升，相較於上季，本季的每股盈餘增速確實可能略為放緩。

　　儘管筆者並未減持美股資產，但投資者不妨等待美股回調後才再次進場。標普500指數的市盈率已高達23倍，多項宏觀數據也顯示美國經濟或正在放緩。歷史上，美股每年平均出現三次5%的回調，以及一次10%的回調。股票投資者也可考慮配置部分資金於歐洲股市，以分散風險。對於風險胃納較低的投資者而言，一個多元化的投資級別環球債券組合，則有助於駕馭市場波動。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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