專攻大件快遞市場 德邦股份坐大可期

　　談及內地快遞公司，大家第一時間會想起順豐（深︰002352），不過轉型成功的德邦股份（滬︰603056），同樣值得留意。 

市場發展起步較晚

　　雖然快遞看似業務相對簡單，但實際上行內仍有不同的分類，其中有按快遞貨物大小，德邦股份選擇主攻大件快遞。現時大件快遞行業面對不少問題（見圖一）。

自動化問題尚待解決

　　在操作上方面，由於大件快遞貨物重量較高，形狀不規則，導致一般用於分揀小件快遞的自動化設備難以應用，前者需要人工搬運或操縱叉車完成。在派送方面，同樣由於重量較高而形狀問題，末端派送人員裝貨、卸貨及搬運較困難。

　　同時，小件快遞競爭激烈，迫使服務質素同時提高，例如上門收件、免費送貨上樓、時間短、快遞沒有損壞等，都成為小件快遞的基本標準。雖然大件快遞競爭相對較輕，但消費者的要求亦愈來愈高。然而基於大件快遞的限制，快遞無損、貨物上樓等，都屬於較難實現的標準。甚至一些快遞網點亦不願接收大件快遞的業務，令行業起步較慢。

行業集中度仍偏低

　　德邦股份原本從事零擔貨運，在2013年選擇進軍大件快遞，自然看中市場潛力。實際上，去年行內幾間主要企業，平均收入增速都達到五成以上，反映行業雖然要求高，但潛力亦高。

市場增速維持逾兩成

　　由於中規格的消費品、家電、傢俱等大件商品在線上滲透率不斷上升（見圖二及圖三），令大件快遞的需求持續向上。根據中信証券的預計，大件快遞行業規模現時達到2,000億元（人民幣．下同），未來3年的複合年均增長率達到25%（見圖四）。

　　在整個餅變大的同時，分餅的人或愈來愈少。如上文提及，大件快遞的客人往往以小件快遞的標準衡量其服務，迫使行內的企業均要提高水平，包括提高速度、降低庫存、控制成本等，考慮到小型企業難以滿足愈來愈嚴謹的要求，龍頭企業的前景更佳。

集中度不及小件快遞

　　現時內地大件快遞行業較分散，並沒有絕對龍頭，按照中信証券估計的2,000億元市場規模，市佔率最高的德邦也只佔5.7%，顯著低於中通快遞在小件快遞16.8%的市佔率。考慮到大型快遞企業進軍的時間較遲，然而規模效應對大件派送應更加重要，因此龍頭市佔率應向小件快遞行業龍頭靠攏。

　　實際上，由於小件快遞容易標準化，因此規模效應相對容易做到，一些原本已紮根小件快遞行業的公司（如通達系公司），選擇退出大件包裹的市場，其他大型企業進軍的機會降低，為德邦提供更多發展空間，價格競爭亦有限。

重視研發控制成本

　　集團在2013年開始轉型後，一直以直營的方式經營快遞業務，去年更把德邦物流改名為德邦快遞。隨著網狀建設開拓，大件快遞業務維持高增長，過去3年快遞收入及件量均維持至少六成以上的升幅。

服務走中高端路線

　　近年集團快遞價格下降，但中信証券認為，行業未有出現價格戰，集團降價主要是由於成本下降。實際上，由於大件快遞行業增速快，增量的部分足以讓龍頭企業吸納，發動價格戰的誘因不大。

　　集團毛利率上升，一方面由於採取中高端的定位，提供包接包送、免費上樓、快時效的服務，所運輸的貨品一般是附加價較高的終端商品，以每公斤貨品的價格計，集團明顯高於同業。

研發有成毛利率向上

　　與此同時，集團採取精細化管理，改善整個快遞鏈的細節，同時以信息化管理快遞數據、自行研發大件快遞分揀設備等，令集團的毛利率持續提高。集團每年在資訊科技的開支，佔收入比例維持在1.5%至2%，研發費用及研發人員數量均高於同業，可見集團對研發的重視。

　　現時，集團已有自行研發的大小件融和分揀系統、數位孿生資訊中心、爬樓機等，明顯提高企業的效率及降低成本。中信証券估計，集團於2017年及2018年，每日人均派件量按年升幅分別達到20%及29%。

　　考慮到現時行內價格戰機會不大，公司效率持續提高，集團的發展潛力不俗。中信証券指出，公司現時快遞件量不足10億件，距離「規模不經濟」仍遠，收入及盈利有望隨著公司規模而擴大。可於上周的低位20.12元入貨，目標先看27.7元，對應預測市盈率約30倍，失守3月浪底17.79元止蝕。

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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