美股債意見分歧 歐央行利率下降

　　美國S&P500歷史性地站到了1900點之上，引領全球股市前行。美德債市略有回調，但是國債利率處在頗低的水平，債券受資金追捧。上周地緣政治無大發展（除泰國發生軍事政變），但是市場對歐洲議會選舉和烏克蘭大選充滿警戒。上周的焦點在聯儲政策動向上，周三發布的聯儲四月會議紀要顯示，美國貨幣當局並不急於加息，而且其內部在爭論退出QE時需要如何維持超寬鬆的貨幣環境，令市場感到欣慰。中國的PMI速報顯示中國經濟有觸底的跡象，令資金在風險意識上稍稍放心。全周股市上揚，債市小跌，美元升歐元跌，石油價格走強，大宗商品個別發展，黃金價格大致持平。

　　近來美股走俏，美債也大體好調，一反股債通常反向表現的常規。在某種程度上，股市和債市似乎對經濟復甦、央行調整貨幣政策存在著不同的看法。股市似乎認為經濟復甦在持續，企業盈利強勁，所以市場再創新高。債市則認為，經濟復甦已經放緩，央行未必會快速退出QE，加息進度必然緩慢。這種股債市場觀點分歧，不僅在美國而且在歐洲也出現了。今年前幾個月的經濟數據表現應該更接近債市，央行們對退出的立場宣示好像也更接近債市，但是股市則認為第一季度的數字未必反映復甦的真實情況，極端氣候所帶來的數字弱勢屬一時性的。筆者認為，國債利率近來迅速走低，既反映美歐增長弱過預期的現實，同時也反映市場對烏克蘭局勢和中國經濟風險的擔憂，資金在重新評估央行退出QE的時機和力度。

　　繼歐洲GDP增長和通貨膨脹弱過市場預期之後，德國的ifo也呈明顯弱勢。歐洲的經濟復甦動力不足，人們談論德拉吉錯過了拉升CPI的窗口時機。的確，歐洲失業率並沒有像重債國國債利率那樣下降，銀行借貸也不見上升，所以歐洲此輪復甦中，內需依然不見蹤影，單單靠出口來帶動增長。歐元匯率高企，令歐洲的出口引擎熄火，使整個經濟裹足不前。歐洲央行總裁德拉吉近月來講了很多，但是動作卻不多，市場對他的言論干預也感到疲倦，歐元匯率居高不下。筆者相信，歐洲央行在六月份會議上，降低存款利率和央行貼現利率（repo rate）15點的時機基本成熟，通過負利率迫使銀行借貸、企業投資。

　　本周焦點在於歐洲的兩個選舉，歐洲議會選舉和烏克蘭大選。歐洲議會選舉中，反歐政客料會增加，對歐洲統一施政帶來制肘。烏克蘭大選，親西方人選鐵定當選，關鍵是此後與東部各州及俄羅斯之間的互動。在美國，四月耐用品訂單預計出現負增長；五月消費信心上升。美國第一季度GDP增長，料由0.1%下方修正至－0.6%。加拿大第一季度增長估計為1.8%。中國周末出官方PMI，也應該明顯改善。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)