歐洲政策再放水 日本收入仍蹣跚

　　美歐日股市債市齊逞勇，全球資本市場好調連連。上周美國第一季度GDP增長遭到大幅下調，但是市場認為那是滯後指標，受到極端氣候的影響，資金更關注美國、日本通脹重回央行的中期軌跡，更關注歐洲央行下一步寬鬆政策。在風險層面上，市場消化了烏克蘭大選和歐盟議會選舉的消息，沒有壞消息即是好消息，風險指數CBOE Vix接近2014年最低，美國S&P500在上周五天中四天創出新高，歐洲股市也升到危機以來的最高水平，同時美國和德國債市吸引資金投入，十年期國債利率節節走低，市場傳出新均衡點的看法。市場人士憧憬歐洲推出新的寬鬆政策，同時日本通脹數據顯示該國離進一步量化寬鬆漸行漸遠。歐元走貶，美元日元澳元向好，石油價格疲弱，避險天堂黃金繼續遭遇拋售。

　　本周市場關注歐洲央行在例會上推出甚麼寬鬆措施。筆者認為歐洲貨幣當局降息10-15點，同時在vLTRO上變招，通過設置新的信貸傳導機制，將資金引向中小企業，引向南歐重債國。如果減息力度超過10-15點，可能觸發市場尤其是歐元的波動。其他可能的招式包括1）將中小企業貸款打包，再由歐洲央行以ABS形式購入以引導銀行借貸；2）歐洲央行寬頻率地購入債券，即聯儲式的QE；但是筆者認為現階段歐洲未必這樣激進。歐洲央行降息製造負利率，意在將存入央行帳戶的銀行資金擠入實體經濟，意在迫使企業投資個人消費，但是政策效果是否真的如意，只有時間可以給出答案。筆者相信新製造出來的流動性，未必進入實體經濟，而可能為已經熱錢滾滾的金融市場帶來新的炒作。

　　日本四月核心CPI達到3.2%，扣除消費稅及其關聯因素，日本銀行估計CPI為1.5%，為近年最強勁的通脹，日本央行稱其QE政策見效，物價水平正趨向2%的政策目標。筆者認為日本央行過於樂觀，物價上漲的主要動力來自進口通脹（尤其是能源通脹），對企業加價能力幫助不大，對刺激投資增加就業更是隔靴搔癢。根據經團聯調查，小企業今年基本工資上升0.16%，大企業增加0.51%，這些在數值上好過去年，但是些微增長幾乎可以忽略不計，比起企業盈利水平的改善實在不成比例。換言之，安倍經濟學和BoJ的政策，對日本家庭收入改善遠弱過預期，這個對可持續的復甦相當不利。從四月份的數據看，第二季度消費可能收縮16-17%，vs第一季度＋8.5%。第一季度消費稅上調前的提前消費過後，消費的下滑幅度可能令我們（目前預測－7.5%）和市場的預測跌眼鏡。

　　本周市場焦點：歐洲央行新的寬鬆政策和美國非農就業數字。非農就業預計增加185K，這是比較穩健、健康的數字，不過比起三月份288K就顯得不夠高大了，失業率估計回升到6.4%。ISM料升上今年最佳水平。美國家庭借貸水平和財富水平均可能創出危機以來新高。在歐洲，除了周四的歐洲央行會議外，PMI和德國HICP比較受矚目，預料兩者均較上月回軟。英格蘭銀行也有例會，政策估計沒有變化，不過任何關於今後加息的言論都會引起市場關注。在亞太區，中國統計局的PMI最受關注，預計明顯改善。日本企業調查將顯示核心機械訂單在第一季度大幅增加。澳大利亞公佈第一季度GDP數據。

　　(本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議)