美國增長強勢發力 債券大王黯然去冠

　　上周股市債市波動，但是方向並不明顯，直至週五美國GDP增長上方修正超乎預期，帶來一波股市上揚和債市回落的行情。倒是美元強勢十分明顯，美國經濟與世界其他國家增長前景上的此消彼長，令匯率市場趨勢清晰。中國PMI資料其實顯示工業生產低位回穩，但是長假期前商品價格依然疲軟。美國為首的聯盟實施對ISIS的空中襲擊，黃金價格上漲。筆者看來，資料消息多屬噪音，成為趨勢的是美元走勢和反恐進展，其市場含義自然是風險與風險意識的高漲。

　　美國經濟第二季度的增長由4.2%進一步上方修正到4.6%，令資本市場作出反應，股市因經濟復甦提速而上漲，債市擔心聯儲加息而回落。其實美國第二季度增長強勁並非新聞，重要的是美國經濟一枝獨秀與世界其它地方增長困境之間的反差。德國經濟的前瞻指標急轉直下，中國和日本的月度數字亦差強人意，使世界第2、3、4經濟體的央行都面臨進一步寬鬆的壓力。增長前景的分道揚鑣，自然帶來貨幣政策的分道揚鑣，哪怕貨幣寬鬆各國方式也有差別，這種格局在今後兩三年都會維持。增長與貨幣政策的不對稱分佈對資金流向與匯率均造成直接影響。

 　　 Pimco（太平洋資產管理公司）創辦人格羅斯辭職他就，是上週五的另一大新聞。格羅斯是美國債市的一個傳奇，他每週的文章對於海外債市投資者是必讀的，因為他是國債市場的權威，他的基金的規模大到足以主導市場。格羅斯的成功，建築在他的基金連續二十幾年跑贏市場平均表現，為PIMCO打造出接近2萬億美元的資產管理額，被稱為債王實有道理。不過同時必須看到，格羅斯的英明是建立在八十年代初開始的二十多年的美國債券大牛市之上的，時勢造英雄。當債市開始反復並趨向熊市後，格羅斯便自2012年起對市場判斷一錯再錯，導致資產大量流失。有時我們要明白地分清股神、債王與牛市之間的差別；同理，我們也要明白熊市中，一樣可以出牛股、牛人，那才是功夫。

　　本周市場焦點在美國非農就業與歐洲央行例會。筆者預期美國九月非農就業人數增加215K，略高過市場預期。歐洲央行應該在本次會議後公佈購買資產抵押證券（ABS）的計畫細節；儘管最近經濟資料不理想，相信不會出現購買歐洲國家國債的提議。在美國，九月核心通脹預期縮水到環比0.0%，預售房數量減少，ISM高位回檔。在歐洲，英國第二季度GDP增長最終資料料為環比0.9%，好過市場預期。歐元區CPI環比預計0.4%，PMI穩定在上月的水準。在亞太區，預計日本八月工業生產和零售的增長都從七月低位回升，第三季度短觀調查由上季度12下滑到11。中國官方PMI估計維持上月水準。

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