強美元的邏輯

　　全球經濟，美國一枝獨秀。無論從增長還是就業角度看，美國經濟的復甦進展遠快過歐日經濟；無論從股市還是從房價看，資金對美元資產的信心遠強過歐日市場。甚至與中國經濟相比，美國在去槓桿上走得較扎實，似乎經濟不確定性更小和金融穩定性更高。

　　次貸危機至今已有六年，危機的發源地美國居然率先脫困。儘管底層收入階層和低端房市仍面臨不少問題，美國放手讓房地產和勞工市場一跌，跌出了市場均衡價格，跌出了一片復甦的空間。與此形成鮮明對照的是歐洲和日本，在結構改革上猶猶豫豫，在市場調整上遮遮掩掩，僅僅試圖通過貨幣政策來擺脫結構性困局，歐洲央行的「whatever it takes」和日本的安倍經濟學雖曾帶來一時的金融資產復甦，但是經濟復甦如夢幻泡影，無法持續。

　　筆者不能不讚嘆美國在匯率政策上出神入化的玩法。危機前美國利用強勢美元，將大量結構性產品賣給世界其他國家。危機爆發後，美元迅速貶值，各國保險公司和銀行在恐慌中以跳樓價拋出美元資產。美元暴貶帶來歐元大幅攀升，觸發歐債危機。同時弱美元令美國出口增強進口減弱，貿易逆差大為改善。數年後美元走強，美國房地產復甦，海外資金重回美國，帶起美元資產升值，吸引更多資金流入美元區。而且，強美元使得能源進口更便宜，延緩了通脹的抬頭，讓聯儲的QE退出做得從容不迫。

　　美元連升了11周，迎來佈雷頓森林協議破滅以來最長的持續升值期之一，而筆者看來這只是美元走強長週期的開始（當然中間會有反復）。

　　美元升值的第一個邏輯，是聯儲率先開始加息，而歐洲、中國、日本的央行紛紛需要重回QE，儘管三國央行QE力度與方式不同以往，但是貨幣政策所顯現的不對稱性，勢必推高美元走勢。

　　其次，歐洲、日本的領先指標顯示兩地經濟均有再陷衰退的風險，中國經濟的內在動力也明顯不足。從全球增長與需求再分配的角度看，允許其他貨幣稍微貶值來刺激出口，遠比聽任危機再燃的成本要低。

　　再者，頁岩氣革命帶來美國能源供需格局大變，貿易逆差顯著減少。而且能源成本出現了結構性改善，令製造業重回美國，美元進入長期升浪底氣更足。

　　美國為什麼此時此刻不反對升值？美國是消費大國，出口並非增長主力（危機時期另當別論）。強美元增強消費者的購買力，汽油價格走低尤其對低收入階層有利。海外資金流入刺激美國資產價格，對於消費信心和銀行賬面的幫助更有利於現時的美國經濟。而且強美元抑制進口價格，在聯儲逐步進入退出貨幣寬鬆政策的關鍵期，少一分通脹，少一份政策風險。

　　美元迅速升值，可能進一步抽走世界其他地方的資金。美國在匯率政策上出神入化的玩法，或許沒有結束。

　　本文原載於今週刊，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。