聯儲在萬聖節給出的驚嚇

　　在Halloween(萬聖節)期間，美國聯邦儲備局高叫「trick or　treat」，還真的嚇著了不少市場人士。

　　美聯儲10月29日會議，徹底中止了購買債券計劃，史無前例的非常規貨幣擴張(俗稱QE)正式成為歷史。這個在市場預料之中。為了安撫市場情緒，聯儲聲明中的焦點詞彙「considerable　time」依舊留下，不過按照聯儲副主席費舍的最新解釋，此詞的含義已經由之前公認的「六個月左右」，變成「2-12個月的時間」，市場意義被稀釋。

對就業市場表述感意外

　　讓市場感到意外的是，美國貨幣當局對就業市場的表述。七月以來，聯儲形容勞工市場「significantly　underutilized」(相當地未被充分利用)，這次就將「significantly」刪除了。美國就業市場的真實供應情況一直是一個迷，失業率迅速下滑的一個重要原因是勞工參與率下降，對此的通常解釋是，部分危機中失業人士尋工不得要領，乾脆退出了尋工大軍，在經濟學家中此現象被稱為slack。理論上，當經濟好轉時候，這批人士會重回市場找工作，從而抑制工資的迅速上漲。筆者一直認為戰後嬰兒潮人士在危機中被成批掃出局，這批人的工作技能與新出現工作機會所要求的技能根本不吻合，而且這把年紀也難去速食店打工，所以所謂的slack可能遠少過市場的預期。聯儲對就業市場的最新立場，明顯地向筆者的觀點靠攏。美國通貨膨脹中，最大的拉動因素是工資，如果工資上漲逼在眉睫，CPI上漲或許不久就會啟動。

明年第二季度加息的可能性最大

　　更讓市場感到不安的是，聯儲在對通貨膨脹的解讀上，表現得頗為鷹派。一方面承認市場所感受到的物價水準轉低，另一方面卻強調以調查為基礎的CPI比較平穩，言外之意是目前美國經濟會否面臨通縮壓力看不清楚。今年全球經濟的一大主題就是通脹壓力驟降，各國央行紛紛採取措施抗通縮。相比於其他國家，美國的經濟復甦勢頭最佳，就業情況也有明顯改善，聯儲不願意用全球潛在通縮壓力為藉口，改變既定的加息路線圖。這個與市場預期有明顯差距，與聯儲部分成員近期的言論基調也不同。債市因此而出現調整，美元滙率升值。

　　筆者認為，經過伯南克、耶倫兩代人布局的退出大計，聯儲不會輕易改變。聯儲在經濟明顯復甦之時，所面臨的退出壓力，不僅來自經濟層面，更來自政治層面。尤其美國是屬於大陸性經濟，內需主導經濟發展，世界其他地方的周邊因素對經濟有影響，但是並非主導力量。

　　受近期聯儲官員言論的影響，聯儲會議前市場預期美國利率在明年第四季度首次上調，會議聲明發布後，市場價格反應顯示預期調整到第三季度。筆者認為明年第二季度加息的可能性最大，之後的加息力度則取決於今後的數據。