央行動手 美元出彩

　　2014年10月將以市場大起大落、波幅激增而進入人們的記憶，這個月的最後一個星期延續了這種特色，央行則是最後幾天的壓軸主角。美國聯儲一如預測終止了購債計劃，不過同時在對就業和通脹的表述上就顯得鷹派，迫使資金調整對加息前景的判斷。一日之後，日本銀行再次讓市場震驚，出人意料地將基礎貨幣的擴張力度由每年60-70千億日圓上調至80千億。兩大央行，兩大意外，美股再創新高，日股寫下七年來最佳，黃金遭到重創，日圓見2007年後之低位，美元指數激升，美國國債被拋售，日本國債受到追捧。美元迅速轉強，令貴重金屬與大宗商品慘遭屠戮。

　　美國聯儲在會後聲明中，刪除了勞工市場仍有「相當的潛在供應」中「相當的」三個字，表明貨幣當局開始擔心就業的持續強勁復甦，可能導致通脹壓力。的確，美國退出尋工大軍的失業人士中，不少人缺乏新增工種所需要的技能，未必會因為復甦而可以重回就業大軍，美國的工資增長已經開始顯性化。這個一方面有利於消費增長，另一方面也可能觸發漲價潮。工資通脹，歷史上是帶動美國CPI上揚的最大單一因素。同時，聯儲正在成為共和黨議員的挑戰對象，面臨沉重的政治壓力。QE時至今日，需要做出一番調整，筆者認為加息已經箭在弦上，最快明年第二季度啟動，加息頻率則由數據走勢所決定，哪怕退出開始，美國的超寬鬆貨幣環境和超低利率水平，仍將維持頗長一段時間。

　　日本銀行上週五決定將年度基礎貨幣發行目標，從60-70萬億日元上調至80萬億，聲明甫出，市場大嘩。市場人士之前普遍認為，日本的下一輪QE要到明年才會推出，起碼要在政府作出是否再加消費稅決定後再行決斷。央行行長黑田東彥又給市場一個意外，不顧四名決策成員的反對，毅然再舉QE大旗。黑田的政策目標中有兩大側重，1）拉高通貨膨脹預期，刺激消費與投資，2）促使政府通過加稅（甚至收縮開支）來平衡預算，走結構性改革之路。面臨經濟下滑，安倍在是否再次提高消費稅率上猶豫不決，黑田便意外出手，倒逼政府加稅。儘管安倍樂見股市上升，他對日圓貶值所造成的進口通脹卻比較擔心，進口能源成本上升已經為中下階層的生活帶來衝擊。選舉在即，他不能不考慮自民黨的支持率，黑田此舉勢必加深日本銀行與首相府之間的裂痕。

　　本周市場焦點在於日圓、美元，以及歐洲央行可能採取的行動。另外一個焦點就是美國的就業數據，預計非農就業在十月增加225K，失業率居5.9%。在美國，十月份ISM料較上月下挫，非農就業估計弱過上月但是好過市場預期，維持每月增加200K以上的紀錄。在歐洲，歐洲央行召開例會，政策估計不作調整，維持對QE計劃的承諾，德拉吉在記者會上的言辭可能對市場更重要：如何表達其貨幣擴張的決心和對歐元匯率的看法。英格蘭銀行的會議，則估計是走過場，對市場不構成實質性影響。數據方面，歐元區PMI預計與上月持平；英國PMI較上月略微減弱。德國工業訂單九月料環比有較大升幅，工業生產也料有佳績。在亞太區，澳大利亞央行估計不調整利率，但是言語較鴿派，反應鐵礦石價格下跌的對經濟的負面影響。

　　本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。