炒賣日圓的血淋淋教訓

　　昨日，筆者往中央電視台接受半小時《首席看市》專訪，途中遇到一位舊朋友，久別重逢，以往雖然是好朋友，但是畢竟有五六年沒見。以往大家交談也很少談到財政問題，但是在這次聊天中，得悉友人的母親近年迷上炒外匯，早前日本央行實施負利率，她更槓桿重倉拋空日圓，可是賺了一天，就倒頭狂虧。到了現在，友人雖欲言又止，但暗示已經賠上兩千萬港元，虧損還在擴大，但是到了現在還不願意出清離場。到了現在，母債隨時需要子償還。

　　的確，貨幣市場短線永遠是不跟隨理性意志所移動的，舉個例子，當市場以為在日本實行負利率政策後，日圓會大幅貶值，結果只是貶了數日，就因環球避險原因，調頭大幅飆升，稍後才稍為喘定，之後再度下挫。

　　同樣，在上周春節黃金周結束後，當環球投資界都看貶人民幣的時候，在岸人民幣兌美元匯率昨日收盤上漲1.24%，報6.4944，創下今年以來（當時）最高收盤價，盤中一度報6.4916；漲幅逾800點，為至少2005年匯改以來的最大單日漲幅。人民幣大漲自有眾多原因，特別是春節期間國際美元大幅貶值，導致離岸人民幣大幅升值所致。

　　此外，中國人民銀行周小川行長早前的言論亦有助恢復部分信心，他強調了人民幣對一籃子貨幣保持穩定，緩和了人民幣貶值預期。從人行的思維中，人民幣並不具備持續貶值的基礎，目前中國國際收支狀況良好，國際競爭力仍很強，跨境資本流動處於正常區間，人民幣匯率對一籃子貨幣保持了基本穩定，還有所升值，不存在持續貶值的基礎。

　　不過，負面因素並未完全掃除，內地外貿資料依然嚴峻。此外，內地經濟在猴年仍有壓力向下、信用風險加速暴露，貨幣政策如何運用以穩定經濟增長、同時調整經濟結構和防範風險？如何營造最為合適的貨幣金融環境極為關鍵。

　　周小川表示，人民幣匯率改革的方向仍舊是以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率機制。首先，人行強調了市場的供求關係，儘管市場中存在短期投機力量，但還是要尊重市場，人行心目中並沒有一個模型測算的最好的匯率水準，不過，參考一籃子貨幣將會是中國貿易和投資多地區、多夥伴、多元化的必然選擇。目前，雖然比較多看美元，但未來的重點將會是一籃子貨幣。

　　對於人行是否會實施資本管制？參考國際經驗，周行長認為外匯管制對於一些較為封閉的經濟體是有效的，但對於較開放的經濟體則往往難以奏效，而且資本管制對防止過度資本流入比防止資本流出更為有效。

　　行長認為中國是一個開放的大型經濟體，貿易依存度比其他大國高很多，每年4萬多億美元的進出口額，涉及上百萬家進出口企業，一年出境人口上億，外資企業資本存量過萬億美元，這些都是人民幣匯率和匯兌體制的利益相關方。任何不當管制都會給實體經貿帶來衝擊，故此中國會在現有法律法規的執法、管理和維護貿易投資便利化及開放度之間，嘗試把握合理及可行的平衡。故此，中國還是有可能實施某程度上的資本管制。

　　作為總結，人民幣恢復穩定，早前制約中央政府的貨幣寬鬆的匯率壓力估計將有所緩解，故此投資市場需要關注未來流動性及改革預期的變化。估計人行的貨幣政策或有機會出現結構性寬鬆，A股市場將慢慢回歸內地基本面。筆者認為投資者需要考慮內地政策的預期，其一、內地貨幣政策的寬鬆預期；其二、預期兩會政策將會對新興產業有所扶持，故此，投資者應該重點關注兩會相關的受益板塊，特別是新興產業將會帶來的投資機會。