油價震盪 日本收縮

　　美國股市因假期而縮短，但是市場動盪依舊，這次的主角換成石油。OPEC會議決定無視油價下跌的現狀，維持每天3000萬桶的生產額度，觸發大量石油期貨沽空盤，布倫特石油一度跌至每桶68美元，最終險守70美元。石油價格一周內暴跌超過10美元，顯現全球危機以來罕見的巨幅波動。油價驟跌，帶動市場拋售石油公司股票、產油國貨幣和部分垃圾債券，石油板塊哀鴻遍野，航空、汽車等油產品下游板塊則受益。俄羅斯盧布兌美元匯率直下50，挪威克朗亦受衝擊。相對於石油，股市走勢在本周相對平穩，但是OPEC決定還是終結了美股的連升紀錄，美債則受到追捧。市場擔心油價下挫對頁岩氣生產的影響，美元對歐元貶值。大宗商品和黃金也伴隨石油走勢而出現整固。除了中國股市外，全球市場上周基本上處在輕度去槓桿、降風險權重的過程。憧憬ECB啟動美式QE，歐洲國債市場火爆，許多國債利率再創歷史新低。

　　這次OPEC維持石油產量不變的決定，其意義十分深遠，尤其沙特的態度及地位發生了變化。OPEC是一個寡頭組織，通過調整產量來控制石油價格，沙特阿拉伯更是產量調節的樞紐。這次沙特不僅不減產，甚至堅持之前增產搶美國市場份額的決定，筆者看來這是對美國頁岩氣生產的宣戰。美國頁岩氣生產的平均成本在80美元上下，許多公司採取重債開發的策略，一旦氣價跌破生產成本，現金流很快會面臨困境。更重要的是，油價破底，令這些公司在發債或借貸上遇到困難，資金周轉和投資即時受到衝擊，北達科達州和俄克拉荷馬州的頁岩氣產業首當其衝。明年美國在油氣開發上的投資，估計驟減1000億美元。

　　安倍政府上周再給市場一個意外，表明希望維持在2015年財政年度削減財政赤字到GDP的3.3%水平的目標。將消費稅增稅時間由2015年10月推後至2017年4月，預計令下年度財政收入減少2.4萬億日元，即GDP的0.5%。市場原本預計政府會維持開支預算，在財政政策上鬆一鬆手，幫助舉步維艱的經濟。起碼一周前執政聯盟提出的3萬億日元家庭消費補貼方案指向擴張性財政。但是政府最新的暗示卻是開支與收入同步減少，財政政策維持收縮基調。筆者認為，如此的緊縮財政很不現實，此時政府提出此議，不過想為自民黨在12月14日選舉中爭選票而已，既從結構改革中退卻，又不想落下不思進取的罵名。

　　本周看點：油價下挫在金融資產價格上如何發酵以及歐洲央行的政策取態。歐洲央行週四開會，預料會宣佈大規模債券購買計劃（包括購買國債），這個對歐元、歐債以至歐股都是重大事件，對全球流動性與資金走向也有重大影響，全球貨幣政策版圖因此而變。在美國，11月非農就業預測增加235K，好過市場預期，平均時薪增長加快。如果預測正確，加上歐洲QE，美元／歐元匯率值得關注。ISM訂單則估計從上月的高水位上回落，汽車銷售則受汽油降價影響而回升。感恩節後的銷售情況應該給出聖誕銷情的早期預測。在歐洲，德國工業生產環比繼續增加，但是升幅放緩。歐洲零售從上月的低位轉升。英國央行例會，相信沒有政策變化。英國PMI料略增。在亞太區，日本勞工現金收入是一個關注點。澳大利亞第三季度GDP增長預計進一步回落。中國PMI數據，或許能看到新基建項目帶來的投資改善。

　　本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。