美就業增長猛烈 歐政策啟動艱難

　　三大意外驅動起又一星期的動盪市況，1）布倫特原油價格跌破每桶70美元，2）中國A股爆出全球史無前例的成交量，3）美國非農就業增加竟比分析員預計的多出五成。三大意外之下，美國股市創出歷史新高，美元指數走出八年新高，美國10年期國債利率一周暴升11點。中國金融板塊出現集體漲停，股民熱情空前高漲。產油國匯率和石油公司股價遭受阻擊，航空、航運板塊走強。歐洲央行未能提出美式QE的時間表，但是央行總裁德拉吉以鴿派的言辭安撫市場；同時德國將明年官方增長預測下調近半，市場擔心歐洲的增長前景，不過資產價格暫時未受太大影響。日元對美元突破121，拖累亞太匯率（人民幣除外）全面下挫。這是新高、新低記錄湧現的一周，凸顯全球增長、需求、政策的趨異，幾家歡喜幾家愁。

　　美國新增非農就業達到321K，遠高過市場平均的230K和筆者的235K預測，前月人數也被上方修正44K，一舉將今年的就業增長推到十五年來最佳的水平。新工作機會幾乎在所有行業出現，連製造業也有不俗的表現。更重要的是，工資增長環比升0.4%，收入改善明顯提速，對認為就業市場還有slack的觀點構成重大反證。這個就業數字可能受到季節調整多於寬鬆的影響，但是筆者看來，美國就業復甦加速應該是無庸置疑的了，工資增長加速也到了必須正視的地步。工資增長通常帶來通貨膨脹，非農六個月平均數值已突破258K，這是上個週期最高點（2006年）的水平，相信聯儲在政策意向上必須作出交待。12月16-17日聯儲會議上，估計聯儲公開市場委員會會刪除「considerable time」的字眼，警示市場首次加息進入倒計時。從美國利率調期價格看，市場將首次加息時間的預期從2015年第三季度移向年中，趨近筆者一貫估計的「第二季度，最有可能在六月」。

　　歐洲央行上周大幅下調歐元區2015年增長與通脹的預期，但是對何時啟動美式QE則未作任何承諾，只是暗示明年早期會做安排。很明顯，歐洲央行在下一步政策上與核心國家尤其是德國的協調不很順利，令德拉吉之前煽動起的寬鬆聲勢遭受挫折。筆者認為，歐洲的增長勢頭可能比當局修改後的預測更弱，陷入衰退也不出奇。在通脹預期不斷下滑之際，歐洲的貨幣政策于明年第一季度進一步放鬆的機會甚大，與美國在增長、通脹和貨幣政策上的反差日漸明顯。這對資金走向和匯率趨勢帶來影響，成為明年宏觀市場的一個主題。

　　下周焦點：石油價格和歐洲央行第二輪TLTRO，銀行在九月對第一輪TLTRO申請並不熱烈，這次預計1500億歐元，預測風險在下方。在美國，汽油價格大幅下降帶來實際購買力上升，預計11月零售環比升0.5%；消費信心受惠於油價和股市而明顯攀升。聯儲勞工市場狀況指數和JOLTS料均進一步改善。在歐洲除TLTRO之外，工業生產估計進一步回落，法國通脹亦可能下滑。在亞太區，中國的出口、通脹、投資與工業生產數據先後出爐，其中固定資產增長最受矚目，預計在國家級基建項目上馬幫助下稍有反彈。銀行信貸預料出現回升。日本第三季度GDP增長，可能由之前的－1.5%上調到0%，其中資本開支的變化最關鍵。

   周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。