【回顧展望－人民幣】絕地反擊今年累升近5% 明年看穩壓倒看淡
一眾外資大行齊齊預測2017勢穿7算的人民幣，今年上演「絕地反擊」，令人大跌眼鏡。隨著兌美元中間價在8月飆漲1273點子或1.89%，歷時兩年的貶值危局暫告解除。以2016年12月30日中間價6.9370計算，截至19日(6.6098)，中間價累計升幅達4.7%。展望2018年走勢，坊間普遍預計將穩中趨升，但亦有分析師堅持「看淡」，料來年第三季破7。
人民幣今年上演「絕地反擊」，中間價累計升幅達4.7%，令人大跌眼鏡 (CNS資料圖片)
逆周期調節因子立竿顯效 止貶企穩
此輪人民幣匯率貶值預期大逆轉，早在5月已見端倪。當月在岸人民幣兌美元累計升值1.1%，創14個月來最大單月漲幅。逆轉的最大「功臣」，即是人民銀行5月底推出的逆周期調節因子。
根據新的中間價報價公式「中間價＝收盤匯率＋一籃子貨幣匯率變化＋逆周期調節因子」，其中逆周期調節因子公式框架提供了部分設定好的系數，以削弱上日16:30收盤價對中間價的影響，減少市場過度波動給中間價帶來的衝擊。
儘管逆周期調節因子令人行備受「匯改倒退」質疑，但其效果無疑立竿見影，並被坊間視為人行匯率管理六大工具（中間價管理、離岸匯率管理、貨幣政策管理、口頭干預、資本流動管理、外匯干預）之首。
逆周期調節因子推出後的6月、7月，人民幣兌美元平均？率分別按月上升1.2%、0.5%。
26個月售匯逆差斷纜，換匯潮降溫
緊接著8月底，伴隨美元走弱，人民幣中間價趁勢「11連升」，觸發止損盤平坦和企業結匯情緒上升，帶動人民幣愈升愈有，並於9月1日升破6.5關口，錄6.4997的今年最高點和近一年半最高水平。
人民幣「逆襲」，除了帶動企業結匯，亦令居民蜂擁換匯潮降溫。儘管8月銀行代客結售匯意外延續逆差，但276億元人民幣的規模相較2015年8月時的8070億元可謂天淵之別。9月，連續26個月逆差的代客結售匯終於轉為順差，顯示人民幣貶值預期從相對穩定轉為小幅看升。
為對沖人民幣過快升值，人行宣布自9月11日起，取消實施兩年的遠期售匯風險準備金。國家外匯局局長潘功勝本月亦確認，內地監管部門對非理性對外直接投資的管控措施已基本退出。數據顯示，首10月境內投資者新增非金融類直接投資同比大降40.9%。
弱美元持續 人幣匯率為「錨」維穩
展望來年，機構看多看淡不一。今年二、三季度預測人民幣匯率最準確的瑞典北歐斯安銀行(SEB)認為，人民銀行2018年將支持人民幣，因為在去槓桿及債券孳息率波動加大的環境下，匯率扮演著「錨」的穩定作用。
摩根士丹利預計，在岸人民幣兌美元2018年底穩定於6.7，2019年底升至6.5。中資機構亦普遍看多，建銀國際預計，明年弱美元趨勢將持續，年底人民幣兌美元將走強至6.4左右。
國泰君安、申萬宏源均預計人民幣兌美元明年將在6.5－7之間震盪波動，原因在於匯市的兩個核心支撐因素--金融去槓桿下的超額流動性收縮以及嚴格的匯率穩定政策，暫時不會變化。美元即使出現反彈，也不會有「強弱周期」切換。
花旗預料，明年人民幣匯率於上半年將貶值，估計首季為6.69、第二季為6.7，第三季為6.65，及第四季為6.53。
「Yuan Bear」：料貶至7
不過，有「Yuan Bear」之稱的大和資本亞洲（除日本外）股票研究部首席經濟師賴志文接受查詢時仍堅持看淡人民幣明年兌美元會貶至7，銀行代客結售匯將重現逆差（最新數據顯示，銀行代客結售匯11月結束此前兩個月順差，錄逆差312億元）。
他指，人民幣近期走勢趨穩主要因內地企業爭相發行美元外債，人為製造資金流入，但這反而會增加未來人民幣的貶值壓力。隨著中美息差走闊、內地當局為「救債市」而在明年降準放水，人民幣貶值預期將再起，而發債亦將最終難以為繼。
同樣看淡的加拿大皇家銀行表示，雖然中國政府在結構性改革方面取得成功，但接下來的實施可能會遇到障礙並削弱情緒，預計在岸人民幣兌美元明年三季度將見7.1，四季度7.2。
高盛亦認為，由於中國經濟放緩，以及民眾繼續有海外投資需求，人民幣兌美元明年底將見6.8，有約2.5%貶值空間。
機構好淡不一 兌美元明年看6.3－7.2
撰文：俞瑾
《經濟通通訊社》