《豪論國金－李振豪》矇在鼓裏的散戶

　　《豪論國金》美聯儲議息結果出籠，結果如筆者上周預測的3大焦點十分相似，總結曰：「不應草率認為加息周期完結」。議息後各路媒體仿佛為美股「護短」般輕輕帶過內容，但利率實是計算所有資產估值之本，不容小覷刻意忽視的代價。
　
　　點陣圖顯示委員有12票投在5.625%，7票5.375%，別無其他。除了暗示年內仍有1次25點子加息，票數上較上季9票為多，反映委員們對年內再加息多1次意志更堅定。再者，上季高過中位數有3票，但本季是0，反映委員會給市場釋出非常重要訊息：5.75%將是本次加息周期的頂峰，料有利短期債券走勢。預測明年利率中位數為5.125%，較上季4.625%提升50點子，預期減息幅度明顯收窄。上季有8票低過中位數，最低票位是3.625%，本季是9票和4.375%，暗示明年仍有可能減多過50點子，但最大幅度只有125點子，較上季200點子明顯收窄，料對利率敏感資產，例如長期債券或高息股帶來壓力。
　
　　對經濟預測非常樂觀亦是問題所在。實質GDP增長由1.0%提升至2.1%，升幅超過1倍。其實上季已由0.4%大幅上調預測至1.0%，當時主席鮑威爾解釋與今天相若，都是就業及消費明顯復甦，又一如以往地「帶頭盔」，謂軟著陸並非基本預測云云。主席會後聲明中支吾以對的修詞操作已習以為常，但根據最新預測，美國經濟急升有助加強年內再加息的底氣，及提高明年利率中位數的條件，同時為坊間「好快減息」預測打臉。另外，值得注意明年經濟預測只有1.5%，暗示美聯儲認為經濟今年急升後明年又將轉跌。但投資者不應對此太過認真，畢竟去年起已習慣美聯儲由利率到經濟預測按季大幅修正的操作，下季又可能面目全非。
　
　　最後是較少提及的縮表規模。由2019年9月起每月以950億美元縮減購債規模，並按年檢討。資產負債表由頂位9萬億美元下降了近1萬億美元，較疫前約4萬億美元仍有很大距離。今天維持原判看似正確，但對資本市場，尤其銀行或企債便是惡夢。再加息表示銀根進一步收窄，銀行長債倉位進一步跌價，明年巴塞爾3期對資本要求提升，中小銀行唯有用更高利率吸資，存戶再提款轉入大銀行避險，惡性循環後擠提風險重燃。鮑威爾及財長耶倫對銀行體系仍信心滿滿，但年初的教訓不是說說便能抹去。
　
　　標普500季內已下跌近3%，貢獻跌幅首3位全是所謂「美股7雄」，AI芯片巨企更由高位大跌近17%。當前利好美股訊息不絕於耳，但大戶正暗渡陳倉，買單的往往是矇在鼓裏的散戶。
　
　　共勉之。《東亞銀行財富管理處首席投資策略師　李振豪》
　
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。