《宏觀論勢－李依萊》經濟軟著陸

　　《宏觀論勢》2023年11月至2024年3月底，這五個月的股市大漲逾20%。然而，自4月份以來，隨著投資者評估不斷變化的宏觀因素，股市已喪失部分動力。
　　2024年第一季度，美國反通脹進程基本停滯。目前核心消費物價指數已連續四個月高於預期，3月份核心消費物價指數按年上漲3.8%。
　　較預期更具粘性的通脹大幅提高了聯儲局減息的門檻。市場對聯儲局今年的減息預期已從1月份的最多六次大幅減少至目前的不到兩次。預計聯儲局將於2024年第三季度開始減息，2024年共減息兩次，而非6月份開始減息三次。
　　市場重新調整對未來聯儲局利率走勢的預期，導致2024年年初至今10年期美國國債孳息率已從3.8%上漲至4.7%。雖然2024年一季度在長期美國國債孳息率上漲的情況下，股市基本表現強勁，但隨著10年期美國國債孳息率突破4.5%，4月份股市明顯喪失了增長動能。
　　短期內，因國債孳息率上升（拉低估值倍數），經濟前景向好（推動盈利穩健增長），股市可能正在這兩股相互衝突的力量作用下重新調整。
　　然而，除短期波動風險外，長期美國國債孳息率上升可能不會終結股市整體牛市。
　　首先，鑒於國債孳息率大幅上升可能對美國經濟、美元和財政可持續性產生負面影響，10年期美國國債孳息率可能不會長期高於5%。去年年底，10年期美國國債孳息率甫觸及5%且一系列美國國債拍賣表現疲弱，聯儲局隨即轉鴿並表示減息。
　　其次，美國經濟增長前景似乎相對樂觀。雖然美國2024年一季度國內生產總值增長1.6%，低於市場預期，但剔除淨出口和庫存疲弱的影響，潛在的經濟增長勢頭仍相當穩健。
　　最後，預期美國經濟將經歷軟著陸並避免衰退，這意味著未來企業盈利可能仍將保持強勁，並成為股票估值的更大推動因素。
　　整體而言，近期市場或仍出現波動，特別是在長期國債孳息率繼續上升的情況下，但整體股市仍將延續牛市行情。因此，任何大幅回調應視為市場機會。

*維持整體承險立場*

　　由於日本的貨幣政策仍將保持寬鬆，利好風險資產，因此日本股票可列入考量。亞洲（日本除外）方面，由於估值過度悲觀，且預期政府將出台支持措施，中國大陸和香港股市或將出現短期反彈。然而，要實現短期反彈後的可持續漲勢，需出台足夠的結構性改革和刺激政策，以有效解決房地產行業依然疲弱、地方政府資產負債表疲弱，以及經濟面臨持續通縮壓力等問題。
　　固定收益方面，看好成熟市場投資級別債券和美國國債。此外，由於減息可期，新興市場高收益債券提供誘人機會--相對於成熟市場高收益債券，新興市場高收益債券的估值相對較低，且外匯利差頗具吸引力，為債券息差的進一步壓縮提供了空間。存續期方面，1至3年期債券及8至10年期債券可能受益最多。
　　黃金可望進一步受益於正面催化因素，例如央行購買行為、美國財政可持續性問題，以及聯儲局可能將於第三季度減息。因此，在投資組合中部署黃金可帶來多元化效益。　
《新加坡銀行首席投資策略師　李依萊》
　
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