《連場取勝－連敬涵》業務結構優化提升毛利，蒙牛屬消費板塊優質標的

　　《連場取勝》乳製品作為剛性必需消費品，行業經歷前期價格戰與庫存調整後，2026年進入周期修復階段，小廠加速淘汰，行業競爭格局優化。蒙牛(02319)作為國內第二大乳企，內部低效資產減值壓力已降，管理效率持續提升，業績明顯復甦，是港股消費板塊優質修復標的。

　　集團2026年中期業績表現亮眼，實現營收447.95億元人民幣，按年增長7.8%；股東應佔利潤23.71億元人民幣，按年增長15.9%，毛利率穩居40.8%高位，盈利增速大幅跑贏收入增速，體現精細化費用管控成效。業務結構持續優化，傳統液態奶基本盤穩固，而鮮奶、奶酪、奶粉等高附加值業務增速均逾30%，擺脫對常溫奶存量市場的依賴，成功轉型。

　　2026年蛋白水賽道迎來行業爆發期，成為乳企突破存量競爭的核心增量。伴隨大眾健身、戶外運動風潮興起，高蛋白輕補給需求快速崛起，蒙牛精準投入新賽道，走出與伊利大眾化路線完全相反的專業化差異化路徑。集團依托自有專業運動營養子品牌邁勝(M-ACTION)推出高端蛋白水，單瓶250ml含10g高純度分離乳清蛋白，復配專業運動配比BCAA與膠原蛋白肽，歸屬國家認證運動營養食品，專業屬性遠超普通飲品。

　　不同於同業主打大眾輕解渴補給，蒙牛先扎根健身房、戶外賽事等垂直專業場景，樹立專業運動營養定位，再向下輻射主流商超與電商渠道，逐步完成全方位覆蓋，補齊集團高毛利運動補給產品版圖。同時集團持續迭代核心品類，特侖蘇高端有機奶、妙可藍多原製奶酪、長者專屬營養奶粉等新品持續增加，提升整體產品結構與毛利水平。

　　經過數年整合，蒙牛奶粉業務成功扭虧為盈，奶酪業務渠道滲透率持續提升，前期併購資產正式進入利潤貢獻期。渠道端全渠道布局成熟，線下庫存健康，線上生鮮、社群渠道高速增長，冷鏈體系完美匹配新品銷售需求。同時集團積極拓展海外市場，冰淇淋、奶粉出海提速，有效減輕國內行業周期波動。有大股東中糧集團加持，治理穩健，分紅及回購機制穩定，持續吸引長線機構資金配置。

　　整體而言，蒙牛傳統業務穩健打底，新賽道產品打開長期成長空間，當前估值較行業存在明顯折讓，有一定的上升空間。股價8月創出一年高位後，已調整近兩個月，現時逐步回升，走勢強於大市，可於18元買入，目標20元，跌破17元止蝕。《香港股票分析師協會理事　連敬涵》

*筆者並無持有上述股份

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