《香江策論－張憶東》熬，熬出長期價值

　　《香江策論》行情展望--黎明之前，熬出長期價值，等待「有形之手」重建股市理性預期

　　1、中美股市短期情緒已過度悲觀，多項指標接近極端水平

　 - 美股當前悲觀的因素是甚麼？是AI產業邏輯或者說資本市場對AI叙事的轉變--從「追求資本開支，怕踏空怕錯過」轉變為「追求投資回報，怕風險」。資本開支持續擴張、存儲漲價及訂單兌現對融資的依賴，加劇現金回收和償債能力擔憂，信用風險補償抬升，美股情緒降至年內低位。

　 - 中國股市的短期情緒指標已經過度悲觀，處於歷史相對的極端水平。

　　根據歷史經驗，悲觀預期一旦成為一致預期，短期而言，市場的悲觀情緒短期有螺旋式自我強化的跡象，可能會形成超跌，值得警惕；但是，中期而言，超跌往往導致有形之手的強力干預，而形成階段性超預期反彈動能。當前A股情緒進入冰點，警惕市場在合成謬誤下的無序性及自我平衡機制短期失靈的風險。港股情緒同樣進入冰點，恒科的恐慌訊號更為明確。

　 - 警惕短期市場的無序性和非理性，股市持續下跌導致的「負財富效應」和驚弓之鳥心態，可能會放大債市及實體經濟的負面消息。

　　2、黎明的曙光或者說反彈的信號哪裏來？「有形之手」重建資本市場的理性預期、重建股市信心

　 - 完善中國股市的長期穩定機制：優化匯金證金的穩市機制和考核機制，恢復2024年「9．24」的長牛預期：國際經驗借鑑，日本央行持續購買ETF十四年，發揮市場預期穩定器作用。　

　 - 提升上市公司的長期配置價值：加大科技股的回購力度，從「向市場融資」到「用真金白銀回報股東」。

　　投資策略：避免被情緒驅動而短線博弈，耐心等待時機；立足中長期優化持倉、做時間的朋友

　　1、短期臥倒裝死，耐心等待轉機

　　首先，投資中國股市，當下重點是避免被情緒驅動下貿然進行短線博弈，高波動中不要加槓桿。其次，耐心等待信心重建的催化劑。第三，與其順著情緒做交易，不如保持耐心，建議短期「熬」，延續此前數周建議，利用市場震盪優化持倉結構。越在市場一致悲觀的時候，越應立足長期，重新審視手中的持倉：能否經得起長期推敲，是否是「時間的朋友」。如果是，就耐心持有。

　　2、中期優化持倉，增持「類可轉債」資產，趁反彈減或空AI硬件，精選加AI應用。

　　主線一、「類國債」紅利資產，短期小心補跌，等待調整後中期低吸。

　　主線二、科技主線11月中旬到12月的反彈機會。精選網絡安全、生物醫藥、國防軍工、具身智能、高端裝備等AI應用方向；AI硬件至少有望迎來short cover式反彈。

　　主線三、「類可轉債」高質量強者，在傳統行業找「剩者為王」，關注財務健康、地位鞏固、ROE築底、毛利率及分紅能力改善的企業。

《海通國際研究主管兼首席經濟學家　張憶東》

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