《人民幣觀察》股市頹勢，人民幣卻新高，「雙速」經濟加劇股匯分化

　　科技股遭拋售，人民幣卻接連走強。在剛剛過去的10月，內地股市與匯市走出兩種行情：滬深300指數全月下跌8.5%，創2016年1月以來最大單月跌幅。在岸人民幣則於10月14日至11月2日連續14日高收，創逾四年新高。滬深300指數是今年表現最差的主要股票基準指數之一，與此相對，人民幣卻是今年亞洲兌美元表現最好的貨幣。

　　股票與匯率的背離，反映資金正在作出不同判斷：科技股投資者重新衡量未來盈利，匯市則仍有出口收入及企業外匯收支的支持。彭博報道稱，中國長期存在的「雙速」經濟正導致其金融市場走勢愈發分化。

*科技股大跌，避險需求壓低美元，人民幣受惠*

　　這輪股市調整，焦點落在企業的AI開支能否轉化為盈利。路透10月30日報道，美國科技股下跌，重新引發投資者對龐大AI投資回報的疑慮，沽壓蔓延至亞洲。同日，內地科創50指數下跌約5.5%；光模塊生產商新易盛跌約14%，即使前一晚公布的三季報業績高增，多家機構增持。

　　瑞銀中國互聯網研究主管Kenneth Fong表示，在計入新的AI投資後，部分股票的市盈率來到10至11倍。市場正日益將資本支出的高峰期視為一種長期的盈利負擔，卻對日後自由現金流恢復正常，以及AI成功實現商業化的價值給予較少肯定。也就是說，市場爭論的核心仍是企業未來能賺多少錢。

　　AI股震盪對人民幣的影響，則經由美債和美元傳導。亞太AI相關股票大跌引發的避險需求快速上升，美債收益率和美元指數均承壓下行，疊加國內偏結匯狀況，共同助力人民幣走強。

　　荷蘭國際集團點評稱，科技股近期再度承壓引發美債避險買盤，美元也隨之走弱。股市和外匯市場波動目前仍在可控範圍內，但這提醒市場，在人工智能情緒反覆的背景下，美元仍面臨下行風險。

*人民幣升值與外資增持關係不大，主要靠出口*

　　隨著科技股調整，人民幣升值，市場又開始流行「外資增持中國資產」的敘事。華福證券首席經濟學家管濤表示，多維度的數據分析表明，本輪人民幣升值與外資增持的相關性不大。從銀行代客涉外收付款和結售匯數據看，境內外匯收支狀況的改善，主要貢獻都是來自貨物貿易項下，證券投資項下要麼依然是拖累，要麼只是邊際上的正貢獻。

　　以美元計價內地9月出口額按年增長36.3%至4471.8億美元，創今年2月以來最大升幅，並遠超市場預期的25.7%；進口按年升31%至3136.5億美元，升幅亦優於市場預期的25%；兩者貨值更同創單月歷史新高。今年首三季，內地進出口均保持逾20%升幅，貿易順差已達9381億美元，令全年貿易順差有望超越去年水平再創紀錄高位。

　　分析人士指出，9月出口顯著加快，主要由於人工智能投資熱潮推動全球對半導體及計算設備等硬件的需求持續強勁，汽車外銷增長亦回升。

　　這也令人民幣面對另一層考驗：支持匯率的出口收入能否延續？

　　摩根大通資產管理表示，出口強勁勢頭的可持續性仍存不確定性--存儲產品價格上漲推高了名義出口總額，若扣除價格效應後，集成電路的出口量僅增長了約1%。這表明9月份的出口暴增並不完全是由銷量所帶動。此外，全球高利率、能源不確定性以及提前出貨的風險，將繼續構成下行風險。

　　按這一供求關係，若AI震盪主要停留在股票估值調整，企業仍可依靠已有訂單取得外匯收入；若資本開支放緩進一步影響硬件訂單、出口價格及收匯，人民幣的貿易支撐才可能面對更直接的考驗。

*分析：中國股匯分化局面將持續下去*

　　股匯分化的另一層背景，是中國經濟內外需求的溫差。彭博報道指出，中國長期存在的「雙速」經濟正導致其金融市場走勢愈發分化。市場愈來愈將疲弱的內需經濟與韌性十足的出口部門區分開來。

　　BNP Paribas Asset Management駐倫敦的基金經理Sophie Huynh說，脫勾主要是由於中國經濟持續雙速發展。她表示，中國股市反映出內需疲軟，消費低於政策目標，房地產仍是拖累因素。另一方面，由於貿易順差穩健、人民幣國際化以及資金流入，自今年初以來，人民幣走勢已完全與利差脫勾。

　　報道稱，許多投資人認為，這種分化局面將持續下去。市場對消費、房地產及民營經濟活動全面反彈的信心仍然有限，近期數據也支持這一看法：9月美元計出口升36.3%遠勝預期，但仍面臨國內需求疲軟問題，房地產持續低迷和消費者支出不振拖累整體經濟復甦。

《經濟通通訊社記者丘敏華5日報道》