人民幣觀察｜前三季度人民幣升值4%，後續如何演繹？

　　今年前三季度，人民幣對美元中間價和即期匯率分別升值約4.18%和4.06%。人民幣以強勢姿態踏入第四季度，市場關心的問題也由「會不會升」，變成「還能升多少」。

 

　　習特會緩解風險、美聯儲10月加息預期降溫，加上年底企業結匯，為人民幣提供支撐。不過，美元利率、內地經濟及人民銀行的政策取態，仍會左右第四季度升值空間。最新機構預測普遍指向溫和升值，但升勢未必一帆風順。

 

 

美聯儲加息降溫，為人民幣提供順風

 

　　習特會結束後，匯率市場的焦點已由會談氣氛轉向成果能否落實。三菱日聯金融集團把習特會後關稅風險下降，列為支持人民幣的因素之一。若降稅和貿易機制順利落實，出口訂單和中國貿易順差有望繼續得到支撐；若執行過程再現分歧，市場注意力便可能重新轉向中美利差和美元走勢。

 

　　再看美元情況。美聯儲9月16日加息0.25厘，將聯邦基金利率目標區間上調至3.75%至4%。不過，美國9月非農職位只增加2.9萬個，遠低於市場預期的9萬個，失業率亦升至4.2%。數據公布後，市場對美聯儲10月再次加息的預期明顯降溫，暫停加息的機會升至約八成。

 

市場對美聯儲10月再次加息的預期明顯降溫。(AP圖片)

 

　　加息步伐放慢，有助減輕美元和美債息對人民幣的壓力。不過，美國通脹仍高於美聯儲目標，油價上升亦可能重新推高物價，市場仍未排除12月再加息。因此，美元轉弱可以為人民幣提供順風，卻未足以保證人民幣單邊上升。

 

年末季節性結匯潮，強化升值動能

 

　　人民幣另一項較穩定的支持，來自中國持續錄得的貿易順差。三菱日聯金融集團表示，中國龐大的貿易順差將繼續支持第四季度人民幣；但美債息偏高及美元仍有韌性，會限制人民幣升值幅度，預測美元兌人民幣匯率將在2026年底跌至6.65，並在2027年第三季度跌至6.50。

 

　　南華期貨指出，四季度年末是傳統結匯高峰期，是人民幣升值的重要季節性利好。從歷史規律來看，每年11月、12月及次年1月人民幣升值動能顯著偏強，因此四季度越臨近年末，人民幣匯率升值動力越充足。

 

　　南華期貨預計，四季度人民幣將延續穩步升值趨勢，節奏上或呈現10月升值動能趨於平緩、年末加速升值的特徵。年底季節性結匯潮或將給予人民幣更強的升值動能，預計四季度在岸美元兌人民幣核心運行區間為6.65-6.75。

 

　　不過，南華期貨亦提醒，近期出口增長部分由高科技和人工智能產品價格上升帶動，實際出口數量已有放慢跡象。貿易順差仍是人民幣的重要支柱，但能否繼續擴大，仍要留意第四季度出口表現。

 

人行例會首提防範「羊群效應」，管理升值節奏

 

　　貨幣政策取態同樣影響第四季度人民幣走勢。人民銀行9月24日公布貨幣政策委員會季度例會內容，提出要防範外匯市場「羊群效應」，以及非理性預期自我強化。人行表示，將堅持市場在匯率形成中發揮決定性作用，增強外匯市場韌性、穩定市場預期，並保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

 

　　財新網指出，「防範市場『羊群效應』和非理性預期的自我強化」是首次出現在人行貨幣政策委員會季度例會的表述中。彭博分析認為，在人民幣匯率處於近4年高位之際，有關表述或反映決策者希望避免市場形成持續升值的單邊預期。

 

「防範市場『羊群效應』」首次出現在人行貨幣政策委員會季度例會的表述中。(AP圖片)

 

　　ING大中華區首席經濟學家Lynn Song表示，同意人民銀行的判斷，目前市場明顯傾向於人民幣溫和升值的前景，當所有人都朝同一個方向持倉時，市場發生逆轉的風險也會隨之上升。

 

　　巴克萊研究團隊預計，未來幾個月人民幣將逐步走升，但升值速度可能會低於過去一年。過去一年人民幣對美元累計升值約5.5%，人民銀行的政策重點仍是管理升值節奏，近期人民幣中間價維持在低於市場預期的水平，表明政策層面擔憂的是人民幣升值過快，而非人民幣走強本身。

 

機構：升值節奏趨緩、雙向波動增加

 

　　四季度人民幣匯率將如何演繹，成為市場關注焦點。綜合多家機構研判，四季度人民幣將受季節性結匯、海外政策變化共同影響，同時需要警惕美元重回單邊走強的潛在風險。

 

　　大摩報告表示，預計人民幣對美元在2026年底會升值至6.65，明年底進一步升至6.6，因通縮壓力和利差將限制人民幣的升值幅度。

 

　　中金公司在研報中指出，展望10月，預計美元高位震盪，人民幣依靠出口與結匯供給保持韌性，圍繞6.70附近雙向波動（10月預測區間6.64-6.78，中樞6.71）。在美元尚未明確轉弱之前，人民幣加速升值的條件也不充分，維持人民幣保持韌性、升值節奏趨緩、雙向波動增加的月度判斷。

 

中金公司指出，展望10月，預計美元高位震盪，人民幣圍繞6.70附近雙向波動。(AP圖片)

 

　　國聯民生證券首席經濟學家兼宏觀首席分析師陶川提醒，往後看，真正風險不在美歐日加息本身，而在美元指數是否重新進入單邊強區間；若美元只是在100附近震盪，海外加息對人民幣的邊際約束有限。只要中國政策端與貿易規模所釋放的人民幣升值預期不被破壞，美元兌人民幣匯率要扭轉至去年7.1上方的區域，需要更強衝擊。

 

撰文：經濟通通訊社記者丘敏華