槓桿拆彈 | 7709兩倍槓桿偏離正股變四倍，散戶冀靈活槓桿新規增透明度
南方東英推出的兩倍看好海力士(07709，下稱7709)及兩倍看好三星(07747)為全球首兩隻追蹤韓國個股的槓桿ETF，上年伴隨存儲晶片熱潮，兩隻衍生產品價量齊升，兩倍看好海力士成交額之高更多次超越盈富基金(02800)成為單日最大成交ETF。但期間市場發現兩隻槓桿ETF多次未完全跟足兩倍槓桿表現，自本月起韓股急跌以來槓桿偏差更進一步觸發市場對ETF發行商的質疑。香港證監會上周五（24日）發出修訂通函，容許發行商靈活調整槓桿，最低1.1倍至最高兩倍，引發市場熱烈討論。
據證監會公布，將規定容量高度受市況變化影響的槓桿及反向產品，須採用靈活槓桿結構，產品提供者在必要時可下調該等產品的目標槓桿倍數，從而於高交易量期間有更大空間管理產品。槓桿倍數調整幅度以下限1.1倍至上限兩倍，包括所有正向及反向個股槓桿ETF，產品於下一交易日的槓桿倍數將於每日收市後披露。消息公布後市場對相關調整最大憂慮為投資者每日都不能預知明日槓桿倍數，變相會令所有部署失準。iFAST Global Markets投資總監溫鋼城接受訪問時表示，相關措施令發行商在維持槓桿平衡時更易於處理，但對投資者而言則明顯「難啃」。
7709昨日（30日）走勢與SK海力士正股嚴重脫軌，正股當日僅跌5.6%，然而該款ETF全日卻下挫22.5%，兩倍槓桿變四倍槓桿。溫鋼城坦言市場一向都期望槓桿產品貼價程度「無十成都應有八、九成」，不諱言7709多次未能跟足而且偏離幅度極大，已「擺明」告訴市場ETF無法完成兩倍追蹤，如今證監會的修訂只不過將市場的暗地共識擺上明面，容讓市場大眾知曉所謂兩倍ETF的確有可能跟不足。對於出現價差偏離會否影響投資港股槓桿ETF的意欲，他認為事件對外資或大戶而言影響不大，因大型投資者可以自行投資韓股甚至自製槓桿，不過對散戶而言從此對相關發行商一定多一重戒心。他亦提到，即便是散戶投資者，眼睛都是雪亮的，經一事也會長一智，未來「靈活調整槓桿」實行後散戶投資者都會觀望表現，假如散戶認為因每日槓桿未明而導致透明度下降，資金自然會用腳投票，故現時毋須急於衡量「靈活調整槓桿」的利與弊。
溫鋼城：港股槓桿產品偏離正股風險不大
今年6月初證監會修訂容許發行商推出追蹤香港個股的槓桿及反向產品，市場預期首批產品將覆蓋龍頭科技股為主，意味今年底前港股便有可能出現「兩倍看好阿里」或「兩倍看淡美團」等類型ETF。溫鋼城指個股槓桿ETF雖然有一定風險，但實際上會出現如7709一樣脫軌的機會並不多，一切都以成交量為先，7709事故主因個股及ETF皆成交量大而且上落幅度大，貨源不足導致價格偏離，但再出現類似情況的機會並不很大，故他不大擔心會影響未來港股個股槓桿ETF的發行進程，承接過往經驗，市場也會自行調節對槓桿產品的參與程度。
香港證監會推出的槓桿及反向產品新規將於下周一（3日）正式生效，新規規定，容量高度受市況變化影響的槓反產品，須採用靈活槓桿結構。在此新機制下，產品的槓桿倍數不再固定，而是會在最少1.1倍至最多2倍（反向產品為最少-1.1倍至最多-2倍）的區間內，因應市場容量每日動態調整，並於每日收市後披露最新槓桿倍率。據港交所「交易所買賣產品」列表，符合此項定義的產品全數集中在南方東英旗下。涉及的南方東英隨即宣布優化旗下產品陣容，將於下周一起，調整旗下12隻槓桿及反向ETF的產品名稱。當中，所有相關產品均會加上「最多」或「MAX」字眼，以反映未來可於現行上限內每日調整槓桿倍率的新機制。
撰文：經濟通市場組
《經濟通通訊社》