《投資觀點》路博邁：央行加息行動陸續有來，可持有存續期資產

　　路博邁投資總監兼全球固定收益團隊主管Ashok Bhatia、高級投資組合經理兼倫敦交易團隊主管Robert Dishner、高級投資組合經理Olumide Owolabi以及高級投資組合經理Patrick Barbe認為，不應將幾家主要央行在上周維持利率不變解讀為暫停上調，加息行動將陸續有來。

　　美國聯儲局、歐洲央行及日本央行在上周分別如預期般維持利率不變，選擇留待12月會議再決定是否再加息。市場在定價時已預期這些央行在10月會議將按兵不動，但通脹壓力持續而經濟增長繼續強健，則使本次決定難言理據充分，聯儲局本身也有兩名異見委員認為應該加息25點子。繼美國最新消費物價指數(CPI)和生產物價指數(PPI)升溫後，在上周公布的個人消費支出平減指數(PCE)亦告走高，而通脹趨勢也普遍可見於其他經濟體和英國。

　　市場預期，將於本周四（5日）作出議息決定的英倫銀行將加息，這是2023年8月以來的首次。該行預計這四家央行大致上同步開展為時較短的收緊周期以壓抑通脹，而各自的宏觀與政治動態則形塑了每次行動的時間和幅度。

*料聯儲局12月加息25點子，然後或較長時間暫緩行動*

　　美國在本周舉行國會中期選舉，因此就算通脹上升，此政治格局將使當局偏向於維持利率不變，致使主席沃什在會後的記者會更形重要，市場尋求從中揣摩政策調整的節奏和時間。在本次會議舉行前，市場定價預期當局直至2027年6月將每季加息一次。

　　不過，該行認為沃什在本次記者會的語調顯然與9月時不同，其評語整體來說適度溫和，當中多番強調委員會偏向基於數據來決策，且願意在進一步調整政策之前累積更多數據。他亦指出金融條件自9月加息以來已收緊，因此希望由現在至12月視情況如何發展。

　　市場定價在會後稍為調低對進取加息周期的預期，致使長期債券孳息率上升，而短期債券孳息率則回落。

　　在基本情境中，該行預期聯儲局在12月將加息25點子，然後可能在較長時間暫緩行動，而中性利率區間將介乎約4.00至4.25%。然而，萬一能源價格居高不下或是轉嫁至核心通脹率，便將存在增加加息次數的尾部風險。

*歐洲與日本央行或12月加息，拉加德辭職或增不確定性*

　　能源價格及其向核心通脹的傳導，其影響遠不止於美國。在該行看來，美聯儲所擁有的「耐心」，對於歐洲央行和日本央行而言，或許是一種難以負擔的「奢侈」。兩家央行正力抗通脹，而在上周不作行動後，已強化了市場預期兩行將於12月加息。

　　在日本，相關通脹率在今年穩步上揚，現已大體上達到該行長期保持的2%目標，因而為進一步加息提供了支持理據。預期該行將於12月加息25點子，並可能在明年第二季再加息一次。

　　歐洲央行的情況則更為複雜。它一方面必須應對能源成本高升（在美伊衝突再升級的威脅下，上周歐洲天然氣價在四年來首次跳升至每兆瓦時(megawatt hour)逾100歐元），另一方面也面對法國國債市場波動，以及行長繼任問題。

　　歐洲央行行長拉加德在上周議息會議前宣布，將於明年2月辭去行長職務，隨後展開的繼任人角逐或為該行的政策路向添加更多不確定性。

　　在本次會議聲明中，歐洲央行以通脹與工資增長穩定以及金融條件收緊，作為維持利率不變的理由，且首次明言能源價格在長時間維持在高水平將抑制增長，因而使其聲明的語調大致上較為溫和。

　　該行仍然認為，若天然氣價維持在歐洲央行界定為不利情境(“adverse scenario”)的77歐元以上水平，該行便可能在12月加息，然後在明年暫緩行動，從而將政策焦點由通脹轉向經濟增長。

*偏向投資美國長存續期資產，歐洲轉持期限稍長債券*

　　綜合來說，該行預期美國債券孳息率將在現水平呈區間上落，若市場出現任何避險跡象，債券孳息率將偏向下行。市場在定價時預期的加息次數，仍比聯儲局點陣圖所引伸的多，該行的投資布局因而偏向於美國長存續期資產，而基於由政策引起的經濟放緩傾向拉低債券孳息率，此偏向亦適用於應對信貸市場所面臨的尾部風險。

　　歐洲方面，該行轉為持有期限稍為較長且集中於5至10年期債券，尤其是該行認為法國國債被過度拋售，因而已恢復中性的投資取向，並預期意大利與希臘的5至7年期國債孳息率，以及歐洲中部與東部的國債孳息率有機會靠攏（之間的息差將收窄）。

　　加息行動將來臨，但由於市場定價已大部分反映對政策收緊的預期，而金融條件亦局部分擔了央行的工作，因此關鍵問題在於經濟增長與信貸市場如何吸收加息的影響。該行已相應地進行布局，持有孳息率有望下降的存續期資產，並對息差已擴闊的債券保持選擇性。
　
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《環富通基金頻道4日專訊》