《陶冬天下－陶冬》日本何時重回加息？

　　《陶冬天下》如果一切由日本銀行決定，日本可能已經重啟加息了，但是三大不確定性沒有一樣是BoJ可以控制的，所以要「一慢、二看、三通過」，九月不會動政策利率。

　　其實，日本央行今年前三個月對通貨膨脹、經濟增長、工資調整、日圓走勢均感到滿意，曾經一度准備七月加息的，但是特朗普的關稅政策製造出巨大的不確定性，央行的政策調整計劃隨之被放回抽屜，唯有不確定性回落到可控程度，BoJ才會重新討論接下來的加息計劃。

　　擺在日本央行面前有三大不確定性，美國的關稅政策、美元/日圓匯率走勢和日本自身的政權更替。日美關稅協議尚存許多細節需要敲定，特朗皮總統的性格和行事作風也令形勢帶有變數，但是關稅協議和投資計劃的框架已經建立起來，似乎難出大事，「解放日」時候擔心的世界末日情景並未顯現。相反日股表現顯示，資金認為關稅戰對日本衝擊有限。

　　美元/日圓匯率仍存不確定性，主要原因在聯儲的貨幣政策。目前市場已經定價了明年中之前FOMC減息4-5次，而日圓匯率仍能保持在147上下說明美國減息的衝擊在淡化中。如果日圓不被美國減息所拖累，日本出口完全可以通過弱日圓來消化15%關稅所帶來的衝擊。

　　日本政局的確還看不清楚。目前領先的高市早苗和小泉進次郎在經濟政策上的主張簡直是南轅北轍。高市繼承安倍經濟學理念，主張財政刺激、寬鬆貨幣環境，所以很抗拒加息。小泉承襲了岸田的思維，認為貨幣環境正常化是必需的，願意減少政府開支。誰當選下一任日本首相，成為日本銀行未來施策的重要考慮因素。

　　日本央行在傳統上更在意政府的主張。2000年時任日本央行行長速水優不顧政府反對加息，引發了政府的強烈反撲。2006年類似事件再度令央行體系深感驚恐。現任行長植田深知自己缺乏政治資本。他出身學術界而非高級官僚體系，在政治體系中沒有大佬級人物的庇護，也沒有議會的保駕護航。

　　筆者認為，九月日本央行加息的可能性為零，十月份是否加息取決於，1）誰成為首相，2）關稅戰是否塵埃落地（企業信心已經升回到解放日之前了），3）日圓匯率會不會因為美國減息而大幅升值。如果三者皆好，BoJ12月重回加息，否則12月或明年初。《陶冬》
　
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