《「香」講積金－香敏華》如果5厘債息成為新常態

　　《「香」講積金》2008年金融海嘯後，各國央行透過量化寬鬆及接近零息政策刺激經濟。十多年來，投資者早已習慣超低息環境。但近期債息抽升，彭博數據顯示美國10年期國債孳息在9月升穿5厘。倘若5厘債息成為新常態，對投資者的資產配置有甚麼影響？

　　美國聯儲局9月宣布加息25個基點，將聯邦基金利率上調至3.75厘至4厘。利率點陣圖顯示，大部分官員認為未來仍有進一步加息空間。由於市場預期主要央行明年仍將維持偏高利率水平，債息因而上漲。根據彭博數據，截至9月28日，除了美國10年期國債孳息升至5厘以上、創下2007年以來新高外，英國及澳洲10年期國債孳息率同樣突破5厘，日本及德國國債孳息率亦創多年高位。今次與過去最大的分別，不只在於名義利率較高，而是實質利率亦顯著回升。換句話說，即使扣除通脹因素，投資者仍要求更高回報才願意把資金借給政府或企業。這或多或少反映了政府債務水平急升，投資者要求較高的利息補償。

　　故此，即使5厘債息並非新常態，投資者要有心理準備：低息環境已經結束，資產配置可能要作出調整。在超低息時代，由於利息收益偏低，投資者的資產配置傾向股票、房地產及其他風險資產。如今，債券利息收益吸引力大增。幾年前，投資者購買高評級債券，收益率可能只有2厘至3厘；今天，不少投資級別債券已提供5厘以上收益，高收益債券收益率甚至接近8厘。這意味著投資者毋須承受過高風險，也能獲得相對理想的現金流回報。但另一方面，加息一般對債券價格有影響，如果市場相信利率將在較長時間維持高位，長年期債券價格仍可能受壓。整體而言，投資債券可能「賺息蝕價」，我們認為短存續期和高評級企業債價格較具防守力。

　　股票方面，傳統上認為，利率上升會降低企業未來盈利的現值，因此對科技股這類增長型板塊尤其不利。2022年正正出現了這種情況。但筆者認為，AI帶動企業盈利加速增長，可望抵銷估值壓力。倘若盈利增長快過利率上升速度，科技股仍有機會維持競爭力。然而，一些質素較弱的企業仍會受制於高借貸成本，市場可能會再度出現汰弱留強的局面。

　　在高債息之下，投資者反而要留意股票與債券的關係不再像過去般穩定。過去20年，當經濟轉弱，市場往往預期央行減息，結果股票下跌、債券上升，形成天然的分散風險效果。但在高通脹及高債息環境下，影響市場的因素變成利率和通脹。當市場擔心通脹升溫時，債券價格會下跌，而股票亦可能因估值受壓而回落，導致兩者同步下跌，傳統股債比60/40資產配置可能會面對較大挑戰。單靠股債配置可能不足以提供過往的分散效果，投資者或需要考慮加入一些另類資產類別如大宗商品、基建、另類收益策略等，以進一步分散組合風險。《永明資產管理高級投資策略師　香敏華》
　
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