《嘉觀點－麥嘉嘉》三重風暴夾擊港股，真正炸彈不只AI估值

　　《嘉觀點》港股正同時承受地緣政治、科技估值及跨境稅務三重衝擊。美國因也門胡塞武裝持續襲擊沙特阿拉伯機場及能源設施，下令非緊急政府人員及家屬撤離沙特，市場避險情緒隨即升溫；與此同時，投資者開始追問AI巨額資本開支何時轉化為現金流與盈利，科技股估值因而面臨重新定價。
　
　　然而，港股最新跌浪更值得注意的，可能是內地離岸信託追稅。恒指一度失守23000點，創逾3個月低位；大市成交額急增，顯示並非單純縮量調整，而是市場由板塊輪動迅速轉為全面降風險。AI交易降溫固然是表面原因，但信託報稅限期引發的流動性憂慮，才是放大跌幅的深層壓力。
　
　　離岸信託新規對資產轉入時的增值及信託年度收益徵收20%稅款。由於香港既是上市融資平台，亦是內地富豪持有境外資產的重要樞紐，當大股東需要短期籌措現金，流動性最高的港股自然容易成為套現工具。相關報道估計，內地高淨值人士存放於香港、新加坡等市場的離岸資產規模最高達1.2萬億美元，故市場擔心的不是單一公司稅務責任，而是連鎖減持。
　
　　布魯可(00325)、網易(09999)、拼多多(US.PDD)、小米(01810)、翰森製藥(03692)、中國宏橋(01378)、泡泡瑪特(09992)、海豐國際(01308)、安踏體育(02020)、海底撈(06862)、BOSS直聘(02076)及聯想集團(00992)，近日被部分市場人士列入「高危觀察名單」。這並不等同公司或股東存在稅務問題，更不是減持預告，只因其創辦人持股、境外架構或民企標籤較受關注。一旦市場無法估計潛在套現規模，便會預先提高風險溢價，估值因而先跌為敬。
　
　　更關鍵是《對外投資管理辦法》將於12月1日實施，新增年度資訊報告並完善重大不利情況報告制度，居民個人亦納入投資者範圍。政策原意包括保護境外投資權益及防範風險，不能直接等同限制資金外流，但從市場角度看，監管正由一次性查核走向制度化申報。短期或加重觀望，中小型民企須承受更高監管風險溢價，資金取向亦可能由高增長故事轉向可驗證的自由現金流。目前拋售已呈自我強化：股價下跌觸發贖回及融資壓力，再迫使更多持倉減磅。即使「國家隊」入市，其維穩作用亦難完全抵消跨市場去風險，陰跌市往往比一次性恐慌暴跌更難處理，現階段不宜盲目撈底或博短線反彈。追求收益者可考慮分段吸納滙豐控股(00005)、建設銀行(00939)及中國移動(00941)等傳統避險股，利用其相對穩定的派息能力、現金流及防守屬性，作長線收益核心。真正的轉勢訊號，不是一日技術反彈，而是強制套現壓力消退、成交回穩，以及盈利重新取得估值話語權。《永豐金證券（亞洲）金融商品交易部主管及研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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