《嘉觀點－麥嘉嘉》美股AI退潮洗走故事股，港股「盈利AI」迎重估窗口

　　《嘉觀點》美股人工智能(AI)股份近期急挫，並非AI需求突然消失，而是估值準則正在改寫。市場過去把數據中心、晶片及算力投資視為增長保證，如今更關心巨額資本開支何時轉化成收入、盈利與現金回報。監管風險、融資成本及投資回收期的不確定性，令高估值、依賴借貸或尚未盈利的概念股首當其衝。換言之，AI交易正由「投入愈多愈好」，轉向「投入能否賺錢」。
　
　　這亦可能成為港股大型互聯網平台股的相對優勢。美股AI產業鏈較集中於晶片、數據中心及基礎設施，港股中的平台股則早已擁有用戶、流量、廣告、遊戲、支付及雲端生態。AI毋須另覓商業模式，而可直接改善推薦、投放、搜尋、客服及內容生產效率，變現路徑較短，在避險情緒升溫時亦較純概念股具盈利緩衝。
　
　　投資者可用三把尺驗證「盈利AI」：首先看AI能否提升廣告收入、轉化率或雲服務需求，而非只增加使用量；其次比較經營現金流、自由現金流與資本開支，若投入長期快於現金增長，估值便要打折；第三看投入資本回報率能否回升，只有新增盈利高於資金成本，AI投資才可真正創造股東價值。
　
　　建議可留意騰訊控股(00700)。公司並非純AI概念股，微信流量、廣告系統、遊戲及雲端業務均可承接AI能力。第二季收入按年增長11%，非國際財務報告準則盈利增長9%；受AI推薦及智能投放工具帶動，營銷服務收入增長22%，本土遊戲收入亦增長17%，已顯示AI與既有盈利引擎開始接軌。
　
　　不過，期內資本開支大增176%，自由現金流因算力預付款而轉負，反映AI仍處重投入期；扣除相關預付款後，自由現金流則維持正數。公司同季斥約169億元回購股份，可支持每股價值，但不能取代盈利兌現。第三季業績將於11月18日公布，廣告增長、遊戲表現、AI開支及現金流才是主要催化劑。
　
　　技術上，騰訊近期重越多條主要平均線，動能明顯改善，惟短線技術指標已呈偏熱，追高風險亦相應增加，宜等待回調後承接力及成交配合確認。策略上可趁調整分注吸納，季績前控制倉位；若業績後確認AI廣告變現、遊戲收入及現金流同步改善，再增加部署。若資本開支持續急升而回報滯後，則應重新評估「盈利AI」論點。《永豐金證券（亞洲）金融商品交易部主管及研究部主管　麥嘉嘉》
　
*筆者為證監會持牌人，並無持有上述任何股份。
　
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