02/11/2026 18:49
《陸東專訪》AI汰弱留強啟動，港股雖平難重估，低迷市況個倉仍要有……（有片）
港股8、9、10三個月連挫逾9%，夏季反彈後重回原點，納指100上月亦錄2025年3月以來最差單月表現，一眾明星股跌得慘烈；AI板塊一輪急調整，「AI泡沫」疑雲四起。有「星級分析員」之稱的陸東接受訪問時指，大環境不似年初時預期，港股「平係平」，但低估值能否重估，始終要視乎內地政策風向、國際地緣政治、利率資金成本等基本面。然而，「市淡」依然有心水持股名單。
*免費AI難賺錢，汰弱留強啟幕*
上半年全球AI股在「光」、「芯」硬件領銜下集體狂奔，惟近期陷入資本稀缺、信用違約疑雲，上周谷歌(US.GOOG)、英特爾(US.INTC)重挫，勝宏科技(02476)亦錄115.4元新低。陸東認為，AI投資要看三樣東西：一，資金成本上升，影響借貸成本以至整個行業的生存能力；二，以他常用的Copilot、MUSE、豆包「夠用＋免費」為例，暫時看不到AI公司怎樣賺錢；三，如同互聯網時代初期的戴爾(US.DELL)、聯想(00992)，目前所見「賣鏟」的硬件能賺錢，但提供服務的則相反。
在他看來，「懷疑」雖製造調整，但始終「懂得害怕就不會死」，故今次調整應不似全面崩盤的開始，「似乎是一個比較大的汰弱留強的開始」。
*大環境低迷，投資者抗拒槓桿*
回望今年頭10個月，從長江集團中心二期、IFC等中環甲廈受捧，可見利潤、資產質素、樓市氣氛都在好轉；錯的是大環境，3月受訪時預期的利率輕微下調、特朗普「TACO」收兵中東等統統落空，更甚者美國聯儲局加息似未到頭，中東、俄烏戰事亦前景難測。投資者自然不會以太高的槓桿去買股票。
眼見多隻大藍籌、明星股高位回吐三四成甚至腰斬，現時是時候「執平貨」嗎？陸東表示，港股現時估值至少低於平均值1至1.5個標準差，「便宜是便宜」，但基於基本面逆風，似乎會在低位浮沉一段比較長的日子，更指「逢七必升」（明年是2027年）聽聽就算。
*估值回升，需內地政策明顯改變*
具體而言，除了國際地緣政治的不確定性，還有內地對資金外流加強管控。他指，以往離岸信託、資本收益要交稅之類的規定未嚴格執行，但現在監管明言一定要做，而且稅率是20%，很多老闆可能被迫賣股或套現以履行繳稅義務。「除非政策上有一個很明顯的改變，否則看不到有甚麼助力，（港股）重新回到歷史平均的估值倍數」。稍見曙光的是，時隔兩年，人民銀行、中證監將再召開座談會，研究推動支持資本市場工具使用，被視為「政策底」已現。
他慨嘆香港「很慘」，受內地與國際兩邊影響，而股市組成很多是資產密集型，例如銀行和地產，受息率影響較大－－每100點借貸成本上升，對很多地產股的盈利有10%至20%的影響。相比地產股「絕對便宜」，銀行股則不算便宜，中銀香港(02388)市帳率1.5倍左右，股息率5厘多「已經是頂了」，下行空間未必太大，但上行空間亦有限。
*對港交所失望，AI賣鏟吼電力*
再說到持有逾20年的港交所(00388)，陸東直言「失望」，皆因無論從市場日均成交量，還是IPO集資規模看，表現都優於2021年587元歷史高位時，但最近股價卻只有3字頭。但失望並不意味會清貨轉倉，「你有沒有信心香港是中國的紐約？第一，我有這信心；第二，印了那麼多鈔票，為甚麼有一天平均成交不可以到一萬億？」因此會繼續長期持有。
至於飽受詬病「AI慢幾拍」的騰訊(00700)及阿里巴巴(09988)，他反而認為，「投資這種事情太早沒有好處，只是浪費錢而已」，對長期投資者而言，現時的低估值非常抵買，儘管「不知道一個月後會不會上升」。陸東並將內地一眾獨立發電廠股份稱為AI賣鏟股，如華電國際(01071)、華潤電力(00836)和中國電力(02380)皆便宜、息高及需求潛力大，「我自己的投資組合中有很多這些股票」。
*孤寒錯過滙控，港公用股過兩關*
收息何解不選滙控(00005)和香港公用股？他解釋，自己在去年10月滙控宣布私有化恒生時，「孤寒」地希望等待股價從100元回落至90元時才買，誰知股價不跌反升至150元。現價130多元，以逾倍市帳率、10倍以上PE看，並不吸引，「我這麼孤寒的人就會等一下」。
至於中電(00002)、電能實業(00006)、港燈(02638)及香港電訊(06823)等，要留意兩點：一，市佔率去到甚麼地步？未來增長在哪裏？二，公用股往往借貸較多，若浮息相對定息負債較多，當利率上升時，股息未必能夠維持。
*免費AI難賺錢，汰弱留強啟幕*
上半年全球AI股在「光」、「芯」硬件領銜下集體狂奔，惟近期陷入資本稀缺、信用違約疑雲，上周谷歌(US.GOOG)、英特爾(US.INTC)重挫，勝宏科技(02476)亦錄115.4元新低。陸東認為，AI投資要看三樣東西：一，資金成本上升，影響借貸成本以至整個行業的生存能力；二，以他常用的Copilot、MUSE、豆包「夠用＋免費」為例，暫時看不到AI公司怎樣賺錢；三，如同互聯網時代初期的戴爾(US.DELL)、聯想(00992)，目前所見「賣鏟」的硬件能賺錢，但提供服務的則相反。
在他看來，「懷疑」雖製造調整，但始終「懂得害怕就不會死」，故今次調整應不似全面崩盤的開始，「似乎是一個比較大的汰弱留強的開始」。
*大環境低迷，投資者抗拒槓桿*
回望今年頭10個月，從長江集團中心二期、IFC等中環甲廈受捧，可見利潤、資產質素、樓市氣氛都在好轉；錯的是大環境，3月受訪時預期的利率輕微下調、特朗普「TACO」收兵中東等統統落空，更甚者美國聯儲局加息似未到頭，中東、俄烏戰事亦前景難測。投資者自然不會以太高的槓桿去買股票。
眼見多隻大藍籌、明星股高位回吐三四成甚至腰斬，現時是時候「執平貨」嗎？陸東表示，港股現時估值至少低於平均值1至1.5個標準差，「便宜是便宜」，但基於基本面逆風，似乎會在低位浮沉一段比較長的日子，更指「逢七必升」（明年是2027年）聽聽就算。
*估值回升，需內地政策明顯改變*
具體而言，除了國際地緣政治的不確定性，還有內地對資金外流加強管控。他指，以往離岸信託、資本收益要交稅之類的規定未嚴格執行，但現在監管明言一定要做，而且稅率是20%，很多老闆可能被迫賣股或套現以履行繳稅義務。「除非政策上有一個很明顯的改變，否則看不到有甚麼助力，（港股）重新回到歷史平均的估值倍數」。稍見曙光的是，時隔兩年，人民銀行、中證監將再召開座談會，研究推動支持資本市場工具使用，被視為「政策底」已現。
他慨嘆香港「很慘」，受內地與國際兩邊影響，而股市組成很多是資產密集型，例如銀行和地產，受息率影響較大－－每100點借貸成本上升，對很多地產股的盈利有10%至20%的影響。相比地產股「絕對便宜」，銀行股則不算便宜，中銀香港(02388)市帳率1.5倍左右，股息率5厘多「已經是頂了」，下行空間未必太大，但上行空間亦有限。
*對港交所失望，AI賣鏟吼電力*
再說到持有逾20年的港交所(00388)，陸東直言「失望」，皆因無論從市場日均成交量，還是IPO集資規模看，表現都優於2021年587元歷史高位時，但最近股價卻只有3字頭。但失望並不意味會清貨轉倉，「你有沒有信心香港是中國的紐約？第一，我有這信心；第二，印了那麼多鈔票，為甚麼有一天平均成交不可以到一萬億？」因此會繼續長期持有。
至於飽受詬病「AI慢幾拍」的騰訊(00700)及阿里巴巴(09988)，他反而認為，「投資這種事情太早沒有好處，只是浪費錢而已」，對長期投資者而言，現時的低估值非常抵買，儘管「不知道一個月後會不會上升」。陸東並將內地一眾獨立發電廠股份稱為AI賣鏟股，如華電國際(01071)、華潤電力(00836)和中國電力(02380)皆便宜、息高及需求潛力大，「我自己的投資組合中有很多這些股票」。
*孤寒錯過滙控，港公用股過兩關*
收息何解不選滙控(00005)和香港公用股？他解釋，自己在去年10月滙控宣布私有化恒生時，「孤寒」地希望等待股價從100元回落至90元時才買，誰知股價不跌反升至150元。現價130多元，以逾倍市帳率、10倍以上PE看，並不吸引，「我這麼孤寒的人就會等一下」。
至於中電(00002)、電能實業(00006)、港燈(02638)及香港電訊(06823)等，要留意兩點：一，市佔率去到甚麼地步？未來增長在哪裏？二，公用股往往借貸較多，若浮息相對定息負債較多，當利率上升時，股息未必能夠維持。
《經濟通通訊社記者俞瑾2日報道》