【藥明系】藥明康德獲美國防部移出中國軍工企業名單，獲唱好股價曾飆逾半成，藥明系股份邊隻最值博？

　　醫藥外包(CXO)行業龍頭藥明康德(02359)獲美國國防部移出1260H中國軍工企業名單，獲大行唱好，股價今早最多飆逾半成高見210元，雖然因股價近日反彈不少，升幅其後收窄，但相信隨著地緣政治風險進一步緩解，大漲小回格局不變，仍值得部署吸納，其他藥明系股份也可吼，哪隻最值博？
　
*聯邦法官駁回國防部決定，指缺乏事實證據支持*
　
　　藥明康德公布，於11月9日獲悉，美國國防部決定將公司從1260H項下的中國軍工企業名單中移除。國防部副部長判定，應遵從美國法院批准公司初步禁令動議的命令，將藥明康德從更新後的名單中剔除。
　
　　藥明康德於今年6月被美國國防部列入1260H名單，並於6月11日在美國哥倫比亞特區聯邦地區法院對國防部提起訴訟，要求撤銷有關認定。公司其後於6月29日提出初步禁令動議，尋求禁止國防部執行或依據該認定採取行動。公司表示，法院於8月7日就初步禁令動議作出裁決，今次獲移出名單，令公司免受該項認定帶來的進一步不利影響，並將繼續服務客戶。
　
　　藥明康德此前反駁，指美方認定的所謂依據錯誤，公司並沒有向中國軍隊提供服務，並無與中國國防工業基礎或軍民融合計劃的關聯。美國聯邦法官8月駁回美國國防部將藥明康德列入名單的決定，指原因是缺乏事實證據支持。
　
*里昂：地緣政治風險有望進一步緩解，予目標價240元*
　
　　里昂發表研究報告指，美國國防部決定將藥明康德自1260H項下的中國軍工企業名單中移除，此舉有望進一步緩解藥明康德的地緣政治風險，繼續視藥明康德為環球醫療健康組合核心持倉之一。惟里昂亦提醒，美國國防部的通知亦表明，今次移除並不影響日後以其他或補充理由重新將公司列入清單。目前里昂預測藥明康德2026至2028年持續經營收入複合年增長率為25%，經調整非國際財務報告準則淨利複合年增長率為22%，由後期CDMO項目放量帶動，藥明化學仍為核心增長引擎，維持「跑贏大市」評級，目標價262港元。
　
　　花旗則指，藥明康德由1260H名單中剔除，對股價及整個內地CXO子板塊情緒均屬顯著正面，亦意味公司現時可參與美國聯邦資助項目，雖然相關收入貢獻非常小，現予目標價240元及「買入」評級，並納入正面催化劑觀念名單。
　
*高盛：投資者日展示技術能力等進展，予目標價251元*
　
　　另外，藥明康德於11月6日舉行年度投資者日，高盛指，活動整體內容符合該行預期，公司進一步展示在技術能力、研發管線及營運效率方面的進展。公司管理層提供細節，印證AIDD（AI 賦能科學研究）並非取代傳統研發服務的觀點，而是擴大藥物發現的範疇，透過生成更多生物學假設、探索新靶點與分子形式，降低創新門檻。同時，更快的設計與分析周期將提升對實體「製造與測試」步驟的需求。藥明康德整合化學、生物學與藥物代謝(DMPK)的能力，正好作為此模式中的濕實驗室組件，大規模地將電腦模擬假設轉化為實際化合物與實驗數據。管理層舉例指，有AIDD客戶的分析通量需求達傳統小分子項目的約10倍，另有一家全球AI公司要求5000塊培養板，相當於傳統項目約500倍的通量。
　
　　高盛續指，藥明康德亦展示其自動化與全天候生物分析、高通量ADME（藥物代謝動力學）能力，公司管理超過100萬種化合物的系統，以及規模達460億的虛擬化合物庫。而一個來自加州的連續創業團隊沒有自己的實驗室，透過與藥明康德多個早期平台合作，項目由4個擴展至逾40個，印證公司如何透過早期階段的參與，從而加深客戶關係並擴大市場份額。營運效率方面，管理層表示，新車間從啟動到全面生產僅需約兩個月，相較過往大幅縮短；車間建設時間亦由過去2至3年縮短至約14個月。目前約有20個車間處於交付、建設或規劃階段。公司採用「建設、交付與使用同步」策略，使產能擴張更貼合項目進展。常州新基地計劃投資100億元人民幣，三年內建成800噸原料藥產能，首個車間預計於2028年中投入運作，共規劃約15個車間。高盛給予藥明康德「買入」評級，目標價251港元。
　
*伍禮賢：藥明系股份較看好藥明康德，惟藥明生物可追落後*
　
　　光大證券國際證券策略師伍禮賢於今日《開市Good Morning》節目指，藥明康德獲移出中國軍工名單的消息，可能會令整體過去中國創新藥企在中美政治角力下的陰霾和隱憂有所減退。過去一段時間生科製藥板塊確是中美之間其中一個競爭較劇烈和較受關注的領域，所以若藥明康德從軍工名單中除名，對於往後的憂慮會降低。不過，大家不要因為此消息而覺得藥明康德股價今日會有很誇張升幅，因公司被納入此名單，本身就沒為它帶來很實質影響。任何企業在此名單中有機會失去美國國防部合約，以及對一些政府部門的投資，而從過去藥明系來看，其於美國的業務較多，但與美國政府或軍工部門合作所佔比例似乎不特別大，惟公司被納入此名單，往後可能影響到私人企業部門或民間商業合同，這方面反而過去較令人憂慮，而這次當它由此名單剔除，市場憂慮料進一步降低，有機會令股價短線溫和向上。若從中長期來看，無論中國創新藥企抑或醫藥研發平台都可重點看好，藥明康德亦是下半年重點選股之一，股價表現也不錯，事實上中國藥企在出海這段過程中隨著趨勢維持較健康增長，加上其相對外國藥企在研發的成本及時間有較明顯優勢，往後外國藥企仍會交予一些研發項目，藥品研發平台手中訂單自然會增加，藥明康德業績亦正反映此情況，故無論短線或中長線都可繼續看好。
　
　　伍禮賢又指，若看創新醫藥或CXO企業業績，大家可能較關注其收入及利潤增長有多快，但對於創新藥特別是藥品研發平台，更需著重的數據是其手中未完成合約訂單究竟有多少，因項目儲備愈多，反映往後業績增長持續性會愈長。如果從藥明康德過去幾季業績來看，除了在利潤端及收入端有很高速增長，每個季度手頭訂單增加量或儲備累計量亦持續處於增長過程中，故每次績後市場反應都較正面，股價亦受支持，只要往後量方面繼續增加，以及繼續釋放業績增長動能，預計股價總體呈大漲小回格局。
　
　　伍禮賢續指，無論從今次消息或本身業務發展趨勢來看，相信此領域往後仍有較大增長空間，惟不同企業會有些不同，藥明系幾隻股份側重點也不同，藥明康德及藥明生物(02269)分別做生物大分子及小分子，藥明合聯(02268)則是兩者的綜合體，亦即偶聯藥品研發。對於不同領域都可看好，但較看好藥明康德，因除本身的藥品研發平台外，公司亦有減肥藥研發，始終減肥藥從過去臨床試驗來看，數據及進展都不錯，且減肥藥正處於藍海狀態，若研發成功往後需求會較大。另藥明生物在藥明系中股價升幅相對落後，特別以過去5、6年來看，雖由低位反彈了不少，但距離之前高位仍較遠，故若從追落後概念來看，較看好藥明生物。
　
　　藥明康德半日升1.11%收報200.2元，最多升6.06%高見210元，成交8.25億元。其餘藥明系股份亦造好，藥明生物升1.43%報49.62元，藥明合聯升2.38%報73.15元，藥明巨諾(02126)升0.4%報2.515元。部分CXO股也受惠炒上，金斯瑞生物科技(01548)升8.11%報33.86元，康龍化成(03759)升2.52%報30.14元，凱萊英(06821)升1.47%報124.7元。另生科板塊亦跟升，百濟神州(06160)升1.61%報252.2元，信達生物(01801)升1.74%報87.95元，康方生物(09926)升1.52%報90.05元。
　
撰文：經濟通市場組、中國組、採訪組、李崇偉　整理：李崇偉

《經濟通通訊社10日專訊》