丘盛一籌－丘紫薇 | 美股泡沫要爆破了嗎？

　　《丘盛一籌》美國通脹數據反彈、美債息率持續高企、圍繞人工智能(AI)和半導體行業發展的負面消息一個接一個出現，上述因素疊加起來，不只令費城半導體指數六連跌，亦令市場再次憂慮美股泡沫快將爆破。無論美國2年期及10年期國債息率，於通脹數據公布之時均衝高，其後迅速回落，反映市場並非交易「加息行情」，而是啟動「衰退交易」，資金流入美債避險。

　　企業債券市場也瀰漫恐慌情緒，新興雲端商CoreWeave(US.CRWV)的2032年到期無擔保債券，息率急升至超過15%，市場擔心借貸成本高企打擊高負債企業，在「衰退交易」下拋售違約風險極高的AI相關公司。同時，市場根據AI公司Anthropic公布的第三季收入，推算其今年年底難以達到1000億美元年化經常性收入(ARR)目標，進一步以「AI商業化」出問題來加劇市場恐慌。筆者認為，多個利淡因素同時間出現僅為借勢唱淡，未能證實AI投資見頂，泡沫時間點也未到。

　　Anthropic連續兩個季度實現經調整後盈利，第三季經調整毛利率達到85%，證明AI龍頭公司在高速增長下正開始實現盈利。再者，企業採用AI的方法，愈來愈傾向採購雲端商提供的AI應用產品。根據微軟(US.MSFT)上一次業績期的說法，截至7月底止的全年雲端收入（包括Azure），近九成來自OpenAI這些前沿模型公司以外的客戶，在已簽約但未確認的收入(RPO)中，按季增長均由前沿模型公司以外的客戶貢獻，反映雲端商的AI收入不再依賴AI龍頭公司，而是靠企業採購AI應用產品來帶動增長。所以，投資者須關注雲端商即將公布的季度業績，會否令市場對AI商業化進程另眼相看。

　　至於美國經濟層面，幾間美國大型銀行的季度業績顯示，包括信用卡的平均消費貸款餘額繼續上升。富國銀行(US.WFC)管理層認為，即使物價水平偏高，消費者仍然是經濟韌性的重要來源；摩根大通(US.JPM)管理層的說法也一致，並表示美國就業市場強勁，讓消費者財務狀況保持健康水平。從美國銀行的消費者信貸淨壞帳率(Net Charge-off Ratio)去看，第三季進一步下降至0.81%，商業信貸的淨壞帳率也一同下降，無論消費者和企業仍能正常還款，目前未見出現系統性風險的跡象。換個角度去看，市場帶著悲觀情緒和預期進入大型科技股業績高峰期，可能是一件好事。《華盛証券高級分析師　 丘紫薇》

＊筆者並無持有上述股份

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