《環富通基金頻道２３日專訊》施羅德投資投資組合經理Ｃａｒｏｌｉｎｅ　
Ｈｏｕｄｒｉｌ及多元化資產策略師Ｊｏｖｅｎ　Ｌｅｅ指，根據「美元微笑理論」
（ｄｏｌｌａｒ　ｓｍｉｌｅ　ｔｈｅｏｒｙ），若美國較其他國家更早落入經濟衰退，美元將
面臨一段低迷期。２０２３年讓投資者夜不能寐的或許是經濟增長而非通脹。由於投資者的關注
焦點有所改變，值得剖析一下２０２２年表現亮眼的贏家，並重新審視美元在投資組合中的角色
。
　
＊美股跑輸令美元陷困，環球全陷衰退可推高美元＊
　
　　回顧２０２２年，美元表現所反映的是一種被稱為「美元微笑」的現象。「美元微笑」是
Ｓｔｅｐｈｅｎ　Ｌｉ　Ｊｅｎ在２０年前觀察到的現象，所指的是在美國經濟強勁且市場氣氛
樂觀，以及環球經濟表現不佳且投資者風險胃納偏低（「風險趨避」環境）這兩種截然不同的情
景下，美元跑贏其他貨幣的情況。該理論認為，當美國經濟及國內生產總值增長強勁時，投資者
將大量投資到美國資產之上，從而進一步推高美元價值。另一方面，投資者將在風險趨避的環境
下湧向美元等避險資產，巨大的需求將再度推高其價值。在這兩種極端情景之間，若美國股市表
現跑輸環球其他市場，美元資金將流向風險較高但表現較佳的資產，繼而令美元落入困境，這正
是目前的情況。
　　展望未來，我們將有可能面臨美國較其他國家更早落入經濟衰退的罕見情況。以往，每當美
國經濟陷入衰退時，環球其他地區總是步美國後塵。若就著施羅德投資環球景氣模型
（Ｇｌｏｂａｌ　Ｗａｖｅ　ｍｏｄｅｌ）所界定的環球經濟衰退期，以美元指數（ＤＸＹ指數
）計算回報，發現當美國較環球其他地區更早落入經濟衰退時，投資者會選擇投資於表現較佳的
資產，而美元將會受挫。如美國及環球其他地區均陷入經濟衰退，美元的命運將會逆轉，其中一
個原因是在環球風險趨避的環境中，投資者將湧向被視為避險資產的美元，而該需求會推高美元
的價值。
　
＊美元將面臨一段低迷期，惟仍被視作終極避險資產＊
　
　　由於各地央行透過加息實現貨幣政策正常化，簡單採用６０╱４０比例配置的投資組合於
２０２２年幾乎沒有因為持有債券而獲得多元化效益。綜觀整個投資領域，只有少數資產類別在
２０２２年錄得正回報，而美元就是其中之一。投資者將美元用作終極避險資產。在貨幣籃子中
，美元幾乎勝過其餘所有貨幣，而且投資者很難找到任何資產類別替代。上述情況在施羅德投資
的對沖監測指標中得到印證。該指標可助投資者在對沖效率和持有成本之間作出衡量。目前，投
資者持有美元長倉及另一種貨幣短倉的美元貨幣，在對沖監測指標上的表現較傳統上被視為對沖
資產的政府債券和黃金等優勝。
　　「美元微笑理論」在目前的新環境中仍然成立。據施羅德投資經濟學家的預測，美國經濟將
於２０２３年稍後時間率先步入衰退，直至環球各經濟體系均落入衰退前，美元表現或會維持低
迷。在美國經濟較環球其他地區更早出現衰退的情況下，利率軌跡、避險地位，以及更重要的流
動性等其他驅動因素都是較值得關注的指標。從我們對美元指數在環球經濟衰退期間的平均回報
分析顯示，美元持續強勢的情況在美國經濟跑贏其他地區時最為穩定。以往，美國表現領先的次
數較環球其他地區更多。
　　所有事情都是相對的。美國相對環球其他地區的經濟增長前景，是美元表現會否領先的關鍵
。目前，施羅德投資的經濟模型指向環球經濟或會放緩，而美國市場表現預料將落後於其他市場
。因此，在分析美元投資的潛在裨益時，不妨著重研究貨幣政策及流動性狀況等驅動因素。
（ｗａ）