《基金觀點》施羅德投資：債券估值便宜，目前是投資最佳時機

　　施羅德投資美國多元組合固定收益團隊指，債券熊市已經持續3年，孳息率自2020年夏季以來不斷上升。這導致美國國債錄得自1787年美國通過憲法以來的最差回報。債券投資者可能會感到挫敗，但放棄投資於該資產類別將會是一個錯誤的決定。隨著美國經濟增長及通脹放緩，以及美國聯儲局的加息周期接近尾聲，從歷史角度來看，目前是投資債券的最佳時機。儘管通脹率高於過去10年的水平，但目前優質債券的實質及名義孳息率均處於15年以來的最高水平。這導致債券在實質估值上及相對其他資產類別，尤其是股票更為便宜。
　
*估值正處10年最低水平，孳息率上升提供緩衝*
　
　　過去3年，美國國債市場經歷有史以來最嚴重的跌幅，這個大規模跌幅可歸咎於三個關鍵因素。首先，債券孳息率處於低水平，以致息率回報無法抵銷資本損失。其次，聯儲局在短短一年內實施有紀錄以來最大的加息幅度，因而加劇債市的壓力。最後，疫情影響導致通脹率達到40年來的最高水平。與各類型資產類別的回報相比，固定收益的表現明顯落後，相對於股票及大宗商品的跌幅亦尤其突出。
　　過去3年，美國國債令人失望的回報表現已經成為歷史。無論從絕對或相對估值的層面來看，債券的估值對比起其他資產類別，正處於過去10年的最低水平，並且在過去20年內位居於最具吸引力資產之一。然而，這並不意味著債券價格會立即回升，但孳息率上升確實能提供較大的緩衝，藉以抵銷價格進一步下跌。其次，債券不僅低於過去的估值水平，相比其他資產類別如股票亦更具吸引力。
　　雖然這些因素不會導致債券市場立即出現反彈，但卻反映阻礙固定收益資產上升的因素已明顯減少，原因是孳息率上升為價格下跌提供了緩衝。此外，若未來幾個月經濟增長放緩或避險情緒升溫，投資者則有望獲得超額回報。
　
*較高利率帶來影響，美國經濟增速正放緩*
　
　　儘管存在一些不利因素，但美國經濟在過去18個月表現出強勁韌性。在面對過去幾十年以來最激進的加息周期，金融市場同時在美國地區銀行危機、能源成本飆升、美元持續強勢及地緣政治不確定性之間搏鬥。美國經濟強勁主要由於兩個因素：新冠疫情期間，消費者累積的超額儲蓄已經減少，並從2萬億美元的高位迅速回落，以及聯儲局實施的投資計劃所致。　
　　事實上，已經開始看到較高利率所帶來的影響。隨著聯邦基金利率上升，企業的融資成本持續向上。此外，由於銀行業面臨盈利能力減弱、資本規則收緊及需求下降等問題，信貸狀況將繼續收緊。這些因素正在抑制貸款宗數增長，尤其是在小型銀行。另外，亦看到消費力正面臨壓力。隨著疫情期間的儲蓄即將耗盡，現時儲蓄率已回落至4%以下，並處於1960年以來的最低水平，消費者愈來愈依賴貸款度日。近期，美國信用卡結欠已超越1萬億美元，並創下有史以來新高。此外，信用卡還款及所有消費者貸款的拖欠比率均已開始上升，儘管拖欠比率仍處於較低水平，但從歷史角度來看，這是經濟趨勢最可靠的領先指標。
　　有關軟著陸與硬著陸的爭論沒有太有意義。對金融市場而言，最重要的是美國經濟增長速度正在放緩，市場普遍預期2024年經濟增長將低於1%。隨著消費者儲蓄減少、利率及油價上升、汽車業罷工以及美國國會開支更為緊縮，預計未來幾個月的經濟狀況將會更具挑戰性。
　
*看好美國債等高品質類別，留意企業短期債券*
　
　　就固定收益資產配置而言，考慮到各個行業目前不均稱的孳息率水平，建議採用更審慎的挑選方法。在過去幾個季度，一直看好高品質類別，包括美國國債及按揭抵押證券(mortgage backed securities)。企業板塊方面，由於早前孳息曲線倒掛，因此仍專注於短期債券。　
　　儘管美國國債市場波動，但企業利差維持穩健，於2023年第三季度僅收窄兩個基點，並保持在過去30年的中位數水平附近。因此，隨著較高利率將為經濟帶來影響，以及增長放緩將對企業盈利造成更大壓力，未來幾個季度將有更佳的機會增加投資組合的風險。
　　過去3年固定收益市場的回報確實前所未見。在如此重大跌幅的情況下，一些投資者放棄固定收益亦合乎常理。然而，這是一個錯誤的決定。在這個混亂及令人難以捉摸的市場中，卻有機會出現10多年來最佳的債券投資機會。定價是投資者可以調整的因素之一，目前對投資者十分有利，再加上通脹逐漸消退、經濟增長高企及聯儲局加息周期即將結束，債券市場已經出現獨一無二的投資機會。
《環富通基金頻道29日專訊》