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29/11/2023 14:20

《基金觀點》施羅德投資:債券估值便宜,目前是投資最佳時機

  施羅德投資美國多元組合固定收益團隊指,債券熊市已經持續3年,孳息率自2020年夏季以來不斷上升。這導致美國國債錄得自1787年美國通過憲法以來的最差回報。債券投資者可能會感到挫敗,但放棄投資於該資產類別將會是一個錯誤的決定。隨著美國經濟增長及通脹放緩,以及美國聯儲局的加息周期接近尾聲,從歷史角度來看,目前是投資債券的最佳時機。儘管通脹率高於過去10年的水平,但目前優質債券的實質及名義孳息率均處於15年以來的最高水平。這導致債券在實質估值上及相對其他資產類別,尤其是股票更為便宜。
 
*估值正處10年最低水平,孳息率上升提供緩衝*
 
  過去3年,美國國債市場經歷有史以來最嚴重的跌幅,這個大規模跌幅可歸咎於三個關鍵因素。首先,債券孳息率處於低水平,以致息率回報無法抵銷資本損失。其次,聯儲局在短短一年內實施有紀錄以來最大的加息幅度,因而加劇債市的壓力。最後,疫情影響導致通脹率達到40年來的最高水平。與各類型資產類別的回報相比,固定收益的表現明顯落後,相對於股票及大宗商品的跌幅亦尤其突出。
  過去3年,美國國債令人失望的回報表現已經成為歷史。無論從絕對或相對估值的層面來看,債券的估值對比起其他資產類別,正處於過去10年的最低水平,並且在過去20年內位居於最具吸引力資產之一。然而,這並不意味著債券價格會立即回升,但孳息率上升確實能提供較大的緩衝,藉以抵銷價格進一步下跌。其次,債券不僅低於過去的估值水平,相比其他資產類別如股票亦更具吸引力。
  雖然這些因素不會導致債券市場立即出現反彈,但卻反映阻礙固定收益資產上升的因素已明顯減少,原因是孳息率上升為價格下跌提供了緩衝。此外,若未來幾個月經濟增長放緩或避險情緒升溫,投資者則有望獲得超額回報。
 
*較高利率帶來影響,美國經濟增速正放緩*
 
  儘管存在一些不利因素,但美國經濟在過去18個月表現出強勁韌性。在面對過去幾十年以來最激進的加息周期,金融市場同時在美國地區銀行危機、能源成本飆升、美元持續強勢及地緣政治不確定性之間搏鬥。美國經濟強勁主要由於兩個因素:新冠疫情期間,消費者累積的超額儲蓄已經減少,並從2萬億美元的高位迅速回落,以及聯儲局實施的投資計劃所致。 
  事實上,已經開始看到較高利率所帶來的影響。隨著聯邦基金利率上升,企業的融資成本持續向上。此外,由於銀行業面臨盈利能力減弱、資本規則收緊及需求下降等問題,信貸狀況將繼續收緊。這些因素正在抑制貸款宗數增長,尤其是在小型銀行。另外,亦看到消費力正面臨壓力。隨著疫情期間的儲蓄即將耗盡,現時儲蓄率已回落至4%以下,並處於1960年以來的最低水平,消費者愈來愈依賴貸款度日。近期,美國信用卡結欠已超越1萬億美元,並創下有史以來新高。此外,信用卡還款及所有消費者貸款的拖欠比率均已開始上升,儘管拖欠比率仍處於較低水平,但從歷史角度來看,這是經濟趨勢最可靠的領先指標。
  有關軟著陸與硬著陸的爭論沒有太有意義。對金融市場而言,最重要的是美國經濟增長速度正在放緩,市場普遍預期2024年經濟增長將低於1%。隨著消費者儲蓄減少、利率及油價上升、汽車業罷工以及美國國會開支更為緊縮,預計未來幾個月的經濟狀況將會更具挑戰性。
 
*看好美國債等高品質類別,留意企業短期債券*
 
  就固定收益資產配置而言,考慮到各個行業目前不均稱的孳息率水平,建議採用更審慎的挑選方法。在過去幾個季度,一直看好高品質類別,包括美國國債及按揭抵押證券(mortgage backed securities)。企業板塊方面,由於早前孳息曲線倒掛,因此仍專注於短期債券。 
  儘管美國國債市場波動,但企業利差維持穩健,於2023年第三季度僅收窄兩個基點,並保持在過去30年的中位數水平附近。因此,隨著較高利率將為經濟帶來影響,以及增長放緩將對企業盈利造成更大壓力,未來幾個季度將有更佳的機會增加投資組合的風險。
  過去3年固定收益市場的回報確實前所未見。在如此重大跌幅的情況下,一些投資者放棄固定收益亦合乎常理。然而,這是一個錯誤的決定。在這個混亂及令人難以捉摸的市場中,卻有機會出現10多年來最佳的債券投資機會。定價是投資者可以調整的因素之一,目前對投資者十分有利,再加上通脹逐漸消退、經濟增長高企及聯儲局加息周期即將結束,債券市場已經出現獨一無二的投資機會。
《環富通基金頻道29日專訊》

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