《國金新見－溫嘉煒》平外憂、謀內需

　　中美在新一輪經貿磋商取得共識後，將迎來中美元首會晤，有望紓緩中美關係的不確定性。市場可能將焦點重投四中全會上周閉幕後，中央會推出甚麼措施以支持內需。
　
　　中美在馬來西亞的經貿磋商就一系列爭議問題達成基本共識，包括出口管制、對華海事物流和造船業301收費、對等關稅暫停期延長、芬太尼關稅和執法合作及農產品貿易等，為兩國元首本周在南韓亞太經合組織峰會會晤時奠定基礎。美國財長貝森特表示，美國總統特朗普此前威脅的對華100%關稅已不復存在，預計中國將推遲實施稀土出口管制一年，並將大量進口美國大豆。他亦透露特朗普和國家主席習近平將達成一項廣泛的協議，涉及延長關稅暫停，解決在出售大型短視頻平台在美國業務上的分歧，以及確保稀土磁體的供應等。
　
　　中美雙方最近正面的表態與近幾周的局勢形成了鮮明對比。不過中美元首會晤後，中美關係是否就能一馬平川、風調雨順呢？美國貿易代表格里爾在中美進行最新一輪磋商前宣布，對中國是否遵守2020年達成的第一階段經貿協定啟動調查。這對市場是一個重要警惕：即使中美達成新的協議，後續的落實和持續的審查還是可能不時牽動兩國關係。無論如何，中美若能達成廣泛的經貿協議，可以一定程度上緩和雙邊關係，亦可以讓內地把焦點重新放在重振國內經濟。
　
　　國內經濟正面臨不少難關。第三季經濟按年增長4.8%，創下一年來最慢增速，固定資產投資罕見出現下滑，房價加速下跌，消費增長乏力。中共二十屆四中全會審議通過第十五個五年規劃，要求科技自立自強水平大幅提高，強調了高質量發展和關鍵核心技術，包括先進製造業、新能源、量子科技、半導體和人工智能等尖端領域。規劃綱要亦提出要大力提振消費，增強居民消費能力，大幅提高居民消費率，擴大優質消費品和服務供給。相信科技及消費將是未來政策的主軸。
　
　　十五五規劃詳細內容要到明年3月才會公布，而且經濟結構性的改革動輒要數年時間。至於今年餘下時間以至明年的經濟方略，一方面要考慮官方對經濟狀況的研判，另一方面要考慮目前尚有多少政策空間。
　
　　儘管內地第三季經濟有所放緩，但前三季累計增長仍達5.2%，與政府的全年目標5%左右相去不遠，第四季仍有一定空間容忍經濟增長進一步放慢，由經濟自行調節產能過剩及消費信心不足等問題。
　
　　外界寄予厚望的財政政策，近月似乎有所減弱，政府發債或受額度所限，近期發債增長較之前幾個月有所放緩，而且不少資金用於化解地方債務危機，變相減少了可用作刺激消費和穩定樓市的力度，部分彈藥或會留待到明年再一舉推動實體經濟。貨幣政策方面，利率和存款準備金率自5月後均沒有再下調，而且減息對刺激需求的效果似乎也未如預期，即使我們預計利率有機會在年底前再下調10基點，對經濟的刺激作用也未必立竿見影。
　
　　港股目前估值並不便宜，加上企業業績前景不明朗，而中央短期內未必會有大動作刺激經濟，可能會限制了港股進一步突破的動力。而中美關係暫時穩定下來，美國有望進一步減息，加上內地南向資金持續流入，對港股仍屬正面因素。恒指若重上27000點，年底前或有望上試2021年7月中高位28200點；23500點（預測市盈率十年平均）附近料有一定支持。《大新金融集團首席經濟及策略師　溫嘉煒》
　
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