即市新聞

20/03/2023 14:00

《洪視全球-洪灝》瑞信沒了,風險還在

  《洪視全球》瑞銀將以32﹒5億美元的價格收購瑞信,基本對上周五(17日)瑞信的收
盤價打五折。瑞信開始是拒絕的。畢竟,瑞信是一家167年歷史的、曾擁有過一萬多億美元資
產的全球系統性重要的銀行。
  然而,瑞士當局急於在亞洲盤前撮合這筆交易,告訴瑞信如果不接受瑞銀的收購,將考慮把
瑞信國有化。養尊處優的瑞士銀行家當然不想變成國家公務員。
  為了撮合這次交易,瑞士央行需要向瑞銀提供約1000億美元的流動性,瑞士政府還為瑞
銀擔保了9億瑞郎的損失。同時,瑞信的160億瑞郎的額外一級債券AT1全部減記,變得一
文不值。美聯儲還聯手另外五家央行提供美元互換,以增加系統流動性。
 
*沒落反映內控失控*
 
  瑞信的沒落是一部內部風險嚴重失控的故事:從當年一位瑞信的私行員工篡改客戶簽名進行
交易,但瑞信因為看到紙上收益而不聞不問;到兩位總裁候選人在湖邊晚宴大打出手後,瑞信被
發現對其幾個員工進行監控;再到2021年比爾王的Archegos爆倉,瑞信發現自己的
不知不覺借出了近50億美元;最後,沙特的金主爸爸以合規為由拒絕進一步增資。股價從頂峰
的80美元跌到了昨晚的一塊錢,堂堂的瑞士信貸跌成了瑞士借貸。
  瑞信這個復雜的交易裏,最引人關注的是瑞士當局對於瑞信那160億瑞郎AT1債券的處
理。簡單的說,這些債券銀行發行的高息債券,是為了補充銀行的一級資本金而設,也是投資者
可以買到的、銀行發行的最高息的債券。當銀行資本金不足,比如出現擠提的風險,監管根據判
斷可以觸發AT1債券全部減記的條款(像現在瑞信的情況)。去年一季度,瑞士銀行系統的資
本充足率離AT1債券的觸發點平均大約8%左右。瑞信出事前的一級資本充足率超過14%,
而監管要求為7%左右。
 
*市場規則必須遵守*
 
  令人費解的是,瑞銀的32億美元的收購款項,將付給瑞信的股東,而不是先兌付AT1債
券持有人。畢竟,這些債券在資本結構裏優先於股票。當然,有人會說這只剩一點兒渣了,無所
謂了。但是,市場的規則是必須要遵守的,否則市場將無從談起,禍由亂生。周末,債券交易員
紛紛被叫回交易台待命,瑞信的AT1債券在20%-70%的折扣交易區間交易。現在歸零。
  亞洲開盤後,美國股指期貨和日經開始鬆口氣反彈,美元走軟,黃金、比特幣走強。市場現
在暫時認為瑞信的AT1債券減記是單一事件,不會蔓延到其他銀行。但是可以想象,其他銀行
的AT1債券價格將很可能下跌,並有可能危及到他們的資本充足條件。交易數據顯示,美國市
場的金融條件並未收緊,而美國債券市場的隱含波動率與美股隱含波動率分道揚鑣,債券居然比
股票還危險。
 
*壓力會如洪水決堤*
 
  1933年3月5日,為了遏制長達一個月的銀行擠提,羅斯福總統宣布銀行休假四天,並
在3月9日繼續延長休假到周末,並在國家電台上舉行「圍爐夜話」,告訴全美國人民他們「存
款在銀行裏比在床墊下藏著更安全」。3月12日,美國人開始排隊把錢存回銀行系統,結束了
美國歷史上最長的銀行擠提事件。
  也就是說,在一個系統裏只保證某些出問題的銀行是無法消除人們的顧慮的。壓力一定會如
洪水決堤,從最薄弱的環節突破,直到鯨濤怒浪嘯天而無人可力挽狂瀾。美國國會現在還在討論
是否要公開宣布擔保所有存款。Warren(民主黨參議員添倫(Elizath 
Warren))提出要上調25萬美元的存款擔保上限。國會問:那麼多少才合適?50萬?
100萬?還是200萬?
  剛剛,瑞信的債券持有者虧了160億。
《思睿駐港首席經濟學家 洪灝》
  
*注:本文節錄自洪灝先生於3月20日發表的《洪灝宏觀策略》微博
 
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