27/03/2023 08:23
《缸邊隨筆－石鏡泉》日圓一條草，美元非大佬？
《缸邊隨筆》繼矽谷銀行之後，又有瑞信危機，市場近日真是風聲鶴唳，都是特大金融危機「狼來了」，還是它「最後的一根稻草」？筆者反而更關注日圓走勢。
有人或說，日圓因素，市場近日不也炒完了？市場可能炒完，但並不代表日圓對市場的影響也完。幾十年來，日圓或日圓資產已成避險工具，有人更認為它比瑞郎還要好。不過，日本央行不跟隨「大佬」美儲局加息，就令市場有很大的潛在風險，會爆煲。
不少人只記得90年代，日本經濟有所謂「失落的20年」，可能不知道日本在「失落」之前，亦有其70至80年代的「風光」期，但正是:有咁耐風「光」，就有咁耐「失落」。
80年代，日本出口強，外資湧入買資產，造成經濟泡沫，美國再來個《廣場協議》迫升日匯，日圓勁升，變了「亢龍」；至90年代，美國因感受到美元「大佬」地位受到威脅，就把日本產業煎皮拆骨，例如把日本當年最重要的半導體產業遷台，以打壓日本經濟發展，自此，日本泡沫爆破，經濟一蹶不振，才「失落」了20多、30年。
*日圓零息，日資走路*
QE、零息政策其實是在這背景下，日本因要求存而「發明」的。既然小弟做過「實驗」，「大佬」美國便樂得依法施為，才有日後全球競相印鈔的故事，而日圓率先「零息」，卻造就了套利交易(見下文--套利交易賺息差)。
話說自90年代起，日本國內長期的超低息，甚至零息政策，令部分日本家庭主婦不甘於微薄的利息回報，遂把資金投向海外金融市場，以賺取更高回報。有人就以日本一個大姓「渡邊」，為這一群原本以普通家庭主婦為主力的投資群體命名，是為「渡邊太太」，就像港人都會意會「牛頭角順嫂」所指的是甚麼人一樣。
時至今日，「渡邊太太」當然已不單是「太太」，也很可能涵蓋了「先生」、「小姐」。總之，這群日本「師奶」在全球外匯及投資市場，都甚有影響力。據估計，「渡邊太太」約佔東京現貨外匯成交量兩至三成！再加上日本的金融，包括保險、人壽保險等企業的投入，這批日資的動向，也直接影響市場。
這個憂慮非始於今日。去年底，有分析指出，日本出口年增長持續放緩，而且連續兩季GDP萎縮，經濟有衰退迹象，通脹更創40年新高。因此，市場普遍認為，日本央行若放棄貨幣寬鬆及孳息曲綫控制(Yield Curve Control，YCC)政策(見下文--YCC政策:日圓的定海神針)，日本債市恐會爆破，這將引發全球金融危機。
去年12月，日本央行突宣布調整YCC政策，維持短期利率(1年期國債利率)目標-0.1厘、長期利率(10年期國債利率)目標0厘不變，但將10年期國債利率的波動範圍，從+/-0.25厘調整為+/-0.5厘。對日本央行超出預期的轉向，市場反應強烈，並對日本貨幣政策「正常化」(即加息，日圓升)的預期不斷提升。直至即將於下月接任日銀總裁的植田和男上月開腔，透露仍會維持貨幣寬鬆政策，市場才鬆一口氣。
*日圓升，引資回朝*
日本央行1月會議紀錄也顯示，央行委員認為，現在退出超寬鬆的貨幣政策仍為時尚早，因通脹仍未可持續達到2%的目標。不過，有「日圓先生」之稱的日本前財政部部長榊原英資，去年底接受彭博訪問時就放風，日央行很有可能加息。
如果日本結束零息，熱衷於套利交易的「渡邊太太」極可能班「資」回國。那「她們」在海外超過3萬億美元的資產，其中有逾一半在美國，包括股、債，「她們」3萬億資產，假設3倍槓桿，便多達9萬億美元，「她們」任何調動，必會為美國，乃至全球金融市場帶來波動，而日圓的大幅波動，更可能會波及全球資金成本的槓桿、對沖套利，以及衍生產品的價格。
歷史上，日本加息都不利於市場:1989年，日本加息導致日本經濟上最大泡沫爆破；2000年加息，美國科網股爆破；2006年加息，引發2007年美國次按危機、2008金融海嘯；2023年，如果日本結束負利率政策，即加息，這個「去槓桿」的動作，便極有機會成為引爆全球金融危機「最後的一根稻草」。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
*套利交易賺息差*
日本家庭主婦熱衷的套利交易(carry trade)是拆借低息日圓，投資於境外高回報工具，包括匯、股、債，以套取息差。
在外匯市場以日圓買入外幣，當日圓相對於那些外幣匯率下跌的時候再賣出，一進一出便可獲利。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
*YCC政策:日圓的定海神針*
自2016年初起，日本央行對超額準備金帳戶採取-0.1厘的利率，日本成為亞洲首個實施負利率政策的國家。同年9月，日本央行宣布引入孳息曲綫控制(Yield Curve Control，YCC)政策，短期利率目標為-0.1厘，長期利率目標為0厘(變化幅度約為+/-0.1厘)。
日本央行以固定利率，無限量購債，為YCC政策保駕護航。當利率上升速度過快或將超過規定上限時，日央行即以特定的利率(利率上限附近)向金融機構無限量購買國債，壓低上行的債息。
日本負利率政策加上強硬的YCC控制手段，日本央行向市場顯示了採取貨幣超寬鬆政策的決心。《資深投資者 石鏡泉》
投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
有人或說，日圓因素，市場近日不也炒完了？市場可能炒完，但並不代表日圓對市場的影響也完。幾十年來，日圓或日圓資產已成避險工具，有人更認為它比瑞郎還要好。不過，日本央行不跟隨「大佬」美儲局加息，就令市場有很大的潛在風險，會爆煲。
不少人只記得90年代，日本經濟有所謂「失落的20年」，可能不知道日本在「失落」之前，亦有其70至80年代的「風光」期，但正是:有咁耐風「光」，就有咁耐「失落」。
80年代，日本出口強，外資湧入買資產，造成經濟泡沫，美國再來個《廣場協議》迫升日匯，日圓勁升，變了「亢龍」；至90年代，美國因感受到美元「大佬」地位受到威脅，就把日本產業煎皮拆骨，例如把日本當年最重要的半導體產業遷台，以打壓日本經濟發展，自此，日本泡沫爆破，經濟一蹶不振，才「失落」了20多、30年。
*日圓零息，日資走路*
QE、零息政策其實是在這背景下，日本因要求存而「發明」的。既然小弟做過「實驗」，「大佬」美國便樂得依法施為，才有日後全球競相印鈔的故事，而日圓率先「零息」，卻造就了套利交易(見下文--套利交易賺息差)。
話說自90年代起，日本國內長期的超低息，甚至零息政策，令部分日本家庭主婦不甘於微薄的利息回報，遂把資金投向海外金融市場，以賺取更高回報。有人就以日本一個大姓「渡邊」，為這一群原本以普通家庭主婦為主力的投資群體命名，是為「渡邊太太」，就像港人都會意會「牛頭角順嫂」所指的是甚麼人一樣。
時至今日，「渡邊太太」當然已不單是「太太」，也很可能涵蓋了「先生」、「小姐」。總之，這群日本「師奶」在全球外匯及投資市場，都甚有影響力。據估計，「渡邊太太」約佔東京現貨外匯成交量兩至三成！再加上日本的金融，包括保險、人壽保險等企業的投入，這批日資的動向，也直接影響市場。
這個憂慮非始於今日。去年底，有分析指出，日本出口年增長持續放緩，而且連續兩季GDP萎縮，經濟有衰退迹象，通脹更創40年新高。因此，市場普遍認為，日本央行若放棄貨幣寬鬆及孳息曲綫控制(Yield Curve Control，YCC)政策(見下文--YCC政策:日圓的定海神針)，日本債市恐會爆破，這將引發全球金融危機。
去年12月，日本央行突宣布調整YCC政策，維持短期利率(1年期國債利率)目標-0.1厘、長期利率(10年期國債利率)目標0厘不變，但將10年期國債利率的波動範圍，從+/-0.25厘調整為+/-0.5厘。對日本央行超出預期的轉向，市場反應強烈，並對日本貨幣政策「正常化」(即加息，日圓升)的預期不斷提升。直至即將於下月接任日銀總裁的植田和男上月開腔，透露仍會維持貨幣寬鬆政策，市場才鬆一口氣。
*日圓升，引資回朝*
日本央行1月會議紀錄也顯示，央行委員認為，現在退出超寬鬆的貨幣政策仍為時尚早，因通脹仍未可持續達到2%的目標。不過，有「日圓先生」之稱的日本前財政部部長榊原英資，去年底接受彭博訪問時就放風，日央行很有可能加息。
如果日本結束零息，熱衷於套利交易的「渡邊太太」極可能班「資」回國。那「她們」在海外超過3萬億美元的資產，其中有逾一半在美國，包括股、債，「她們」3萬億資產，假設3倍槓桿，便多達9萬億美元，「她們」任何調動，必會為美國，乃至全球金融市場帶來波動，而日圓的大幅波動，更可能會波及全球資金成本的槓桿、對沖套利，以及衍生產品的價格。
歷史上，日本加息都不利於市場:1989年，日本加息導致日本經濟上最大泡沫爆破；2000年加息，美國科網股爆破；2006年加息，引發2007年美國次按危機、2008金融海嘯；2023年，如果日本結束負利率政策，即加息，這個「去槓桿」的動作，便極有機會成為引爆全球金融危機「最後的一根稻草」。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
*套利交易賺息差*
日本家庭主婦熱衷的套利交易(carry trade)是拆借低息日圓，投資於境外高回報工具，包括匯、股、債，以套取息差。
在外匯市場以日圓買入外幣，當日圓相對於那些外幣匯率下跌的時候再賣出，一進一出便可獲利。
。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
*YCC政策:日圓的定海神針*
自2016年初起，日本央行對超額準備金帳戶採取-0.1厘的利率，日本成為亞洲首個實施負利率政策的國家。同年9月，日本央行宣布引入孳息曲綫控制(Yield Curve Control，YCC)政策，短期利率目標為-0.1厘，長期利率目標為0厘(變化幅度約為+/-0.1厘)。
日本央行以固定利率，無限量購債，為YCC政策保駕護航。當利率上升速度過快或將超過規定上限時，日央行即以特定的利率(利率上限附近)向金融機構無限量購買國債，壓低上行的債息。
日本負利率政策加上強硬的YCC控制手段，日本央行向市場顯示了採取貨幣超寬鬆政策的決心。《資深投資者 石鏡泉》
投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。