《宏觀脈動－吳永強》法國股債震盪恐未完

　　《宏觀脈動》9月8日，法國政壇將迎來一場備受矚目的政治考驗。法國總理貝魯(Francois Bayrou)為推動其高達440億歐元的削減開支預算案，決定發動信任投票(Confidence Vote)。然而，主要的在野黨表明反對，這場投票極可能無法順利過關。目前潛在的政治僵局，不僅為法國的股債蒙上陰影，更可能為歐洲市場帶來波動。
　
　　今次的信任投票將會有三種可能結局：第一，貝魯政府僥倖過關；第二，投票失利後，法國總統馬克龍任命新總理；第三，馬克龍宣布解散國會，提前舉行國會大選。根據目前的形勢，後兩者的可能性明顯較高，這也意味法國短期內將陷入更深的政治不確定性。
　
　　投資市場不怕波動，怕的是不確定性。法德10年期國債利差近日擴大至80個基點，創下4月以來新高，除反映投資者對法國政局前景的憂慮，也顯示對法國財政路向的信心動搖。貝魯的緊縮預算案看來較大機會無法通過，在未能如期削減赤字的情況下，法國公共債務佔GDP比率料將持續攀升。截至去年年底，此水平已高達113%，並預期在2030年將升至128%。債務問題惡化，有機會增加法國主權信用評級下調的風險，相信法國國債的風險溢價仍有上漲空間，債價壓力不容忽視。
　
　　股市方面，法國CAC40指數在貝魯宣布舉行信任投票後，截至上周五（8月29日），累跌3.3%。目前CAC的未來12個月預期市盈率約為16.3倍，高於過去10年的歷史均值15倍，在此不穩定的環境下，估值已顯得相對較高。政治風險疊加債務疑慮，短期內法股可能繼續落後歐洲其他主要市場。值得注意的是，法股在STOXX歐洲50指數與STOXX歐洲600指數等歐股主要指數中，比重分別約為36%與17%，一旦法股明顯走弱，相關指數亦會受到影響。儘管如此，由於其他歐洲國家的經濟基本面仍相對穩健，歐股出現全面調整的機會較低。
　
　　雖然法股走勢仍較不明朗，但相信暫仍主要受投資情緒影響，其主要企業基本面仍有一定的韌性。CAC指數中不少龍頭企業如Schneider Electric、LVMH及L'Oreal，其收入來源高度國際化，該指數首十大權重股中，多達八間有超過一半的收入來自非歐洲地區，對法國本土經濟的依賴有限。另一方面，無論是貝魯政府或是未來的新政府班子，若要順利通過預算案，料須提出較溫和的財政改革方案，減弱對削減開支的強硬立場，反而可能為經濟與企業盈利帶來緩解機會。再加上，在美國潛在減息令全球流動性回升的背景下，一旦法國政治不確定性消退，法國股市或將迎來反彈。
　
　　法國舉行的信任投票不僅是一次政治表態，亦是金融市場風險重新定價的關鍵時刻。投資者須密切留意政局發展，靈活應對，方能在調整過後把握潛在機會。《東亞銀行投資策略師　吳永強》
　
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