《海納智見－吳信坤》港股外資偏好有何變化

　　《海納智見》我們在《年內繼續看好港股的三大理由》中指出，增量資金是推動港股牛途繼續的重要驅動力，近期外資已開始回流，接下來隨著美聯儲降息重啟，外資存在超預期回流的可能。當前港股存量資金中外資佔比較高，其配置偏好也影響著市場走勢。因此，本文將分別從存量和流量視角出發，分析港股外資的持股偏好及近期變化情況。

　　美聯儲重啟降息之下，外資存在超預期回流可能。近年來受全球地緣政治格局等因素影響，外資持續流出港股，當前外資對於中國資產的配置比例已達歷史低位。我們認為，在經歷過去幾年的快速流出後，對於地緣政治風險較為敏感的外資或已出清，當前存量外資結構或逐漸趨於穩定。近期外資流向或已出現改善迹象，今年5月以來中美經貿談判階段性緩和，疊加弱美元邏輯持續發酵，長綫外資在5-7月末階段性地回流港股，其中長綫穩定型外資累計流入約677億港元，短綫靈活型外資流入約162億港元。8月初受市場對於中美貿易談判的關注度再度升溫，前期回流的外資再度有所波動。往後看，近期美聯儲政策已明顯轉向，鮑威爾在年會上超預期轉鴿，美元或延續震蕩偏弱格局，疊加後續中美貿易關係趨穩，有望為外資邊際改善甚至超預期回流提供良好的宏觀環境。

　　存量視角看，港股外資尤其偏好科技+金融。過去外資在港股科技互聯網以及大金融板塊佔比明顯較高。具體而言，截至25/8/26，港股各行業中外資佔比居前的為：零售（外資整體佔比77%，其中穩定型佔57%、靈活型佔20%，下同）、保險（75%、60%、15%）、軟件與服務（74%、51%、22%）、媒體（69%、61%、7%）。參考台股和南韓股市、以及A股的經驗來看，外資青睞的並非是特定板塊，而是具備基本面優勢的地區特色資產。外資在港股中的持倉特點同樣印證這一點，外資偏好代表中國新經濟動力的科技互聯網板塊，以及依托於國家信用體系的大金融板塊。另外，從盈利能力角度也能體現外資的持倉偏好，2020年以來港股外資持倉ROE（TTM，整體法）中樞值為10.7%，最新為13.4%，明顯高於全部港股6.8%、7.0%，同樣印證外資的持倉偏好的是盈利能力較強、具備基本面優勢的板塊。

　　流量視角看，24年以來外資逆勢流入部分科技+消費，5月以來一致流入科技。我們分別考察了24/01-25/04外資趨勢性流出階段、以及25/05至今的外資流向情況。在24/01-25/04期間外資逆勢加倉科技、及消費細分領域，並大幅減持了持倉比例較高的大金融、科技互聯網行業，這可能由於外資出於對地緣政治等因素的考慮，降低重倉板塊敞口。從近期外資動向看，5月以來長短綫外資一致流入軟件服務（25/05至今整體外資累計流入760億，其中穩定型外資流入591億港元，同期靈活型外資流入169億港元，下同）、技術硬件（334億、246億、88億）等科技板塊，在地產（13億、-105億、118億）、醫藥（-112億、68億、-180億）板塊存在分歧，一致流出銀行（-494億、-412億、-82億）、零售（-562億、-134億、-427億）等板塊。

風險提示：穩增長政策落地進度不及預期，國內經濟修復不及預期。

《國泰海通海外策略首席分析師　吳信坤》
　
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