《套期保值－蕭猷華》美國財政部回購長債，只是在吃止痛藥

　　《套期保值》近期，美國30年期國債息率升破5.3%，創下2007年以來新高，10年期亦升穿4.72%；與此同時，德國、法國、日本的長債息率相繼創下多年甚至歷史高位，反映此輪國債拋售已非單一市場現象，而是全球的系統性震盪。
　
　　債息何以居高不下？原因錯綜複雜。一方面，中東緊張局勢遲遲未解，能源供應中斷風險揮之不去，油價反彈直接加劇通脹憂慮，市場對「利率長期偏緊」的預期持續升溫。另一方面，多個主要經濟體財政赤字不斷惡化，政府發債規模屢創新高，新債供給如潮水般湧入，市場承接力明顯不足，債價受壓，長端利率因而被動抽升。
　
　　長債息率急升，直接衝擊實體經濟的融資環境。房貸利率上漲，企業發債成本上升，政府利息負擔日益沉重，美國國債規模已達40萬億美元，單是利息支出便突破萬億美元，成為財政最大包袱。此外，海外官方持有美債比例持續萎縮，各國央行轉向增持黃金，美元信用正緩慢侵蝕，美債作為全球資產定價基準的地位日漸動搖。
　
　　債息高企對股市的影響亦逐步浮現，估值偏高的科技股首當其衝。AI相關企業的資本開支動輒以千億計，一旦未來行業競爭加劇導致價格戰，盈利將被大幅壓縮，估值勢必迎來重估。加上近日美國就業數據轉弱，零售市道放緩，但通脹高企，市場擔心會出現滯脹風險。
　
　　面對債息飆升，美國財政部上周宣布將至少翻倍回購長期國債，試圖透過干預手段壓低長債息率。然而，成效如何？市場給出了最直接的答案，就是長債息率僅短暫回落一日，隨即再次回升，幾乎瞬間打回原形。這並非偶然，而是結構性困境的必然反映。
　
　　問題癥結在於，財政部以發行短債籌集的資金來回購長債，本質上只是將債務期限結構進行轉換，並未真正減輕整體負債壓力。面前是通脹壓力頑固、AI資本開支膨脹推動企業加大發債、財政赤字持續惡化且未見任何有效解決方案，這些根本性問題紋絲未動，單純在長短債之間「左手交右手」，不過是頭痛醫頭、腳痛醫腳的權宜之計。止痛藥能短暫麻痹痛感，卻無法治癒病灶，一旦藥效過去，痛楚只會加倍歸來。
　
　　短期而言，美國債息若持續高企，對股市的衝擊或許尚未全面爆發，但潛在風險絕不容忽視。回購操作未能扭轉債市供需失衡的格局，亦未能重建市場對美國財政紀律的信心。當市場逐漸看穿這層「治標不治本」的操作邏輯，長期利率中樞上移的壓力只會有增無減，而最終為此買單的，將是整個風險資產市場。《信誠證券投資服務董事　蕭猷華》
　
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