15/10/2026 18:20
《專家之言－黃德几》記憶體股急挫牽一髮動全身
《專家之言》近期全球記憶體相關股份出現明顯集體調整，市場聚焦在長鑫存儲（長鑫科技，滬:688825）宣布在新一代4F2 DRAM架構上取得進展，並計劃於今年底推出相關伺服器DDR5產品。消息一出，南韓三星電子(KS.005930)及SK海力士(KS.000660)股價即告急挫，美國美光科技(US.MU)亦同步受壓。
筆者認為，長鑫的技術說法雖然引起關注，但實際上仍需面對良率、客戶驗證及量產規模等多重考驗，距離真正威脅三星、海力士及美光的領先地位，仍有漫長的路要趕上。
*估值與預期已處偏高水平，利率上升推高借貸成本*
客觀理性的角度分析，記憶體股份近期大幅下挫，更大程度上是獲利回吐。記憶體股份在AI高頻寬記憶體(HBM)需求帶動下，過去一段時間累積可觀升幅，估值與預期已處於偏高水平，任何新競爭者消息都容易觸發投資者先行鎖定利潤。
即使長鑫存儲本身，股價同樣處於回落階段。截至10月15日午間，股價報約43.6至43.9元人民幣，較上日收市下跌約4.5%至5%，總市值一度跌破3萬億元人民幣。該股自10月初高位約55至61元區間持續回吐，顯示即使公司本身發布技術進展消息，亦未能獨善其身，市場整體對記憶體板塊的獲利了結情緒，已波及中國本土龍頭。
除長鑫消息外，記憶體行業近期尚有其他負面因素疊加。美國9月消費者物價指數按年升幅高於預期，令市場重新評估聯儲局維持較高利率、即使聯儲局10月份可以按兵不動，12月加息基本上已經毫無懸念。
AI數據中心建設涉及龐大資本開支，營運商及雲端服務供應商高度依賴債務融資；利率上升直接推高借貸成本，壓縮投資回報預期，投資者因而對HBM及伺服器記憶體的長期需求增速產生疑慮。即使短期記憶體供需仍然偏緊，融資環境收緊已足以觸發高位獲利回吐。部分報道更指SK海力士可能延後部分HBM4設備訂單，而記憶體價格高企已導致智能手機及PC出貨量明顯下滑，投資者開始提前擔憂2027至2028年產能擴張後的供需逆轉風險。
費城半導體指數(SOX)同期亦出現顯著回落。半導體股份的波動性向來偏高，高位回落即使達到20%，在歷史上並非罕見。回顧過往多個周期，費城半導體指數在強勢上升後，往往出現雙位數甚至更深的技術性回調。相對而言，以標普500指數衡量的美國整體股市，目前仍然非常接近歷史高位，顯示資金並未全面撤離風險資產，而是在板塊之間進行輪動與獲利了結。
*SK海力士急挫成焦點，兩倍槓桿產品風險不容忽視*
昨日南韓SK海力士股價繼續急挫，單日跌幅超過10%，成為亞洲市場的焦點。過去一個星期，SK海力士累積跌幅已相當顯著，從數月前的高位回落幅度可觀。不過，正股目前仍未跌穿數個月前的較低水平，顯示其基本面仍有一定支撐。相比之下，在香港上市、追蹤SK海力士的兩倍槓桿產品（南方東英SK海力士每日槓桿(2x)產品，07709），近期表現絕對稱得上是慘烈，更已跌破之前數個月低位。
這與本人過去數個月在報章專欄多次提出的警告相符。兩倍槓桿產品的風險，其實是一個相當簡單的數學原理，但許多投資者容易忽視，誤以為可以長線持有。這類產品的設計目標是提供相關正股「單日」表現的兩倍回報，並非為持有超過一天而設。每日重置槓桿後，若市場出現反覆波動，累計回報便會因波動損耗而偏離正股倍數。舉例而言，假設正股第一日上升10%，兩倍產品上升20%；第二日正股下跌約9.1%，股價只是打回原形，兩倍產品則下跌約18.2%，累計已經錄得虧損。
若果相關資產價格處於持續波動狀態，便會出現看對方向跟不足，看錯方向輸凸的情況，認為可以長線持有兩倍槓桿產品，絕對是一個錯誤投資觀念。
股東動態方面亦值得留意。SK集團中間控股公司SK Square(KS.402340)持有SK海力士約20%股權。根據大信證券資料，韓國國民年金自7月以來已出售約1.35萬億韓元的SK Square股份；同一時期，該基金卻淨買入約1.60萬億韓元的SK海力士正股。這反映部分機構在控股公司層面減持，同時直接增加對營運公司的持倉。此外，SK集團會長崔泰源正計劃出售其持有的母公司SK Inc(KS.034730)部分股權（約2.26%），以籌措離婚賠償金，其中部分已售予與戴爾家族辦公室相關的基金。雖然這並非直接減持SK海力士本身，但集團層面的股權變動仍可能影響市場觀感。與此同時，三星電子及SK海力士合共約55萬億韓元的大規模股份回購計劃已接近完成或提前結束，市場失去重要買盤支撐，外資亦持續淨賣出海力士股份。
現時該兩倍槓桿產品(07709)已跌破數個月前的低位，情況與正股仍守住支持位形成對比。槓桿產品適合有明確短線策略、並嚴格控制持倉時間的投資者使用，絕非以時間換取回報的工具。
總括而言，全球記憶體股份的調整，既有長鑫消息的催化，亦反映高位獲利回吐、融資成本上升及股東資金面變化的多重因素。
費城半導體指數的回落幅度在歷史上並不罕見，而整體美股仍接近高位，顯示風險偏好尚未全面逆轉。對於追蹤個別股份的兩倍槓桿產品，投資者務必正視其結構性風險，避免以長線心態操作。市場波動難免，清楚了解產品特性並嚴格執行風險管理，才是持續參與市場的根本。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
*《經濟通》所刊的署名及/或不署名文章，相關內容屬作者個人意見，並不代表《經濟通》立場，《經濟通》所扮演的角色是提供一個自由言論平台。
筆者認為，長鑫的技術說法雖然引起關注，但實際上仍需面對良率、客戶驗證及量產規模等多重考驗，距離真正威脅三星、海力士及美光的領先地位，仍有漫長的路要趕上。
*估值與預期已處偏高水平，利率上升推高借貸成本*
客觀理性的角度分析，記憶體股份近期大幅下挫，更大程度上是獲利回吐。記憶體股份在AI高頻寬記憶體(HBM)需求帶動下，過去一段時間累積可觀升幅，估值與預期已處於偏高水平，任何新競爭者消息都容易觸發投資者先行鎖定利潤。
即使長鑫存儲本身，股價同樣處於回落階段。截至10月15日午間，股價報約43.6至43.9元人民幣，較上日收市下跌約4.5%至5%，總市值一度跌破3萬億元人民幣。該股自10月初高位約55至61元區間持續回吐，顯示即使公司本身發布技術進展消息，亦未能獨善其身，市場整體對記憶體板塊的獲利了結情緒，已波及中國本土龍頭。
除長鑫消息外，記憶體行業近期尚有其他負面因素疊加。美國9月消費者物價指數按年升幅高於預期，令市場重新評估聯儲局維持較高利率、即使聯儲局10月份可以按兵不動，12月加息基本上已經毫無懸念。
AI數據中心建設涉及龐大資本開支，營運商及雲端服務供應商高度依賴債務融資；利率上升直接推高借貸成本，壓縮投資回報預期，投資者因而對HBM及伺服器記憶體的長期需求增速產生疑慮。即使短期記憶體供需仍然偏緊，融資環境收緊已足以觸發高位獲利回吐。部分報道更指SK海力士可能延後部分HBM4設備訂單，而記憶體價格高企已導致智能手機及PC出貨量明顯下滑，投資者開始提前擔憂2027至2028年產能擴張後的供需逆轉風險。
費城半導體指數(SOX)同期亦出現顯著回落。半導體股份的波動性向來偏高，高位回落即使達到20%，在歷史上並非罕見。回顧過往多個周期，費城半導體指數在強勢上升後，往往出現雙位數甚至更深的技術性回調。相對而言，以標普500指數衡量的美國整體股市，目前仍然非常接近歷史高位，顯示資金並未全面撤離風險資產，而是在板塊之間進行輪動與獲利了結。
*SK海力士急挫成焦點，兩倍槓桿產品風險不容忽視*
昨日南韓SK海力士股價繼續急挫，單日跌幅超過10%，成為亞洲市場的焦點。過去一個星期，SK海力士累積跌幅已相當顯著，從數月前的高位回落幅度可觀。不過，正股目前仍未跌穿數個月前的較低水平，顯示其基本面仍有一定支撐。相比之下，在香港上市、追蹤SK海力士的兩倍槓桿產品（南方東英SK海力士每日槓桿(2x)產品，07709），近期表現絕對稱得上是慘烈，更已跌破之前數個月低位。
這與本人過去數個月在報章專欄多次提出的警告相符。兩倍槓桿產品的風險，其實是一個相當簡單的數學原理，但許多投資者容易忽視，誤以為可以長線持有。這類產品的設計目標是提供相關正股「單日」表現的兩倍回報，並非為持有超過一天而設。每日重置槓桿後，若市場出現反覆波動，累計回報便會因波動損耗而偏離正股倍數。舉例而言，假設正股第一日上升10%，兩倍產品上升20%；第二日正股下跌約9.1%，股價只是打回原形，兩倍產品則下跌約18.2%，累計已經錄得虧損。
若果相關資產價格處於持續波動狀態，便會出現看對方向跟不足，看錯方向輸凸的情況，認為可以長線持有兩倍槓桿產品，絕對是一個錯誤投資觀念。
股東動態方面亦值得留意。SK集團中間控股公司SK Square(KS.402340)持有SK海力士約20%股權。根據大信證券資料，韓國國民年金自7月以來已出售約1.35萬億韓元的SK Square股份；同一時期，該基金卻淨買入約1.60萬億韓元的SK海力士正股。這反映部分機構在控股公司層面減持，同時直接增加對營運公司的持倉。此外，SK集團會長崔泰源正計劃出售其持有的母公司SK Inc(KS.034730)部分股權（約2.26%），以籌措離婚賠償金，其中部分已售予與戴爾家族辦公室相關的基金。雖然這並非直接減持SK海力士本身，但集團層面的股權變動仍可能影響市場觀感。與此同時，三星電子及SK海力士合共約55萬億韓元的大規模股份回購計劃已接近完成或提前結束，市場失去重要買盤支撐，外資亦持續淨賣出海力士股份。
現時該兩倍槓桿產品(07709)已跌破數個月前的低位，情況與正股仍守住支持位形成對比。槓桿產品適合有明確短線策略、並嚴格控制持倉時間的投資者使用，絕非以時間換取回報的工具。
總括而言，全球記憶體股份的調整，既有長鑫消息的催化，亦反映高位獲利回吐、融資成本上升及股東資金面變化的多重因素。
費城半導體指數的回落幅度在歷史上並不罕見，而整體美股仍接近高位，顯示風險偏好尚未全面逆轉。對於追蹤個別股份的兩倍槓桿產品，投資者務必正視其結構性風險，避免以長線心態操作。市場波動難免，清楚了解產品特性並嚴格執行風險管理，才是持續參與市場的根本。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事 黃德几》
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