《創富理財－梁啟棠》看懂市場，看懂未來

　　《創富理財》觀察投資市場，有時股價比企業簡報更坦白。管理層可以描繪願景，提供指引，但投資者願意用多少估值買入哪些企業，更能反映市場的真實想法。

　　我們先回顧部份AI股的走勢，截至10月底，以當地貨幣計算，年初至今AMD(US.AMD)升近170%，SK海力士(US.SKHY)升近130%；甲骨文(US.OCRL))跌約26%、Meta(US.META)跌約7%，騰訊(00700)跌約35%，微軟(US.MSFT)及亞馬遜(US.AMZN)亦落後於標普500及納斯達克100指數。

　　AI硬件股大幅上升，但積極投資數據中心的雲端平台，股價卻相對落後。既然AI被視為長期增長趨勢，為何投入資源建設的企業，沒有得到同樣的掌聲？

*AI收入與回報兌現*

　　股價表現分化，是因為AI收入與回報兌現方式不同：晶片、記憶體、設備供應商等，已將建設需求轉化為收入；購買設備、建設平台的企業，則先承擔龐大支出，再透過客戶付費、廣告效益或生產力提升，證明投資的價值。

　　市場關心的不只是企業有沒有參與AI，而是支出能否帶來足夠回報。簡單來說，就是：「使咗咁多錢，幾時賺得返？」即使收入優於預期，若資本開支持續、自由現金流轉弱，投資者仍可能下調評價。

　　相反，在AI資本支出投入最小的公司，也可以擁有高估值。蘋果和5家最大的雲端服務供應商相比，蘋果擁有最高預估市盈率，其溢價正正是看好AI整合至產品生態，並有能力在既有龐大用戶群變現。

*股價上升，不等於估值定位改變*

　　目前市場給予SK海力士的估值為歷史市盈率約7倍及預測市盈率約3倍。高頻寬記憶體(HBM)的需求能見度延伸至2029年，但市場繼續以周期股看待海力士，因為供應增加、記憶體價格變化都可以影響往後盈利能力。

　　投資者都相信企業近期盈利強勁，卻並不認為它已擺脫行業周期。若要取得更高估值，單靠重申需求旺盛並不足夠，還需要交代2029年之後的增長來源，以及盈利的持續性。

　　因此，看到低估值時，不妨先問：「三倍市盈率，係咪真係抵買？」市盈率的分母是盈利；周期高峰盈利偏高，市盈率反而可能最低。相反，谷底盈利收縮，市盈率可能顯得昂貴。低市盈率並非便宜的保證，更不代表投資者三年便能收回本金。

*反彈之際，重新檢視配置*

　　市場態度於今年7月的市場修正後出現轉折，當時市場對短期融資成本的預期轉趨鷹派，同時焦點轉向已開發市場的長天期孳息率攀升所帶來的影響。而孳息率攀升不僅會壓抑AI相關資產估值，也提高企業長期資本支出計畫的資金成本。

　　我們傾向把反彈視為檢視持倉的機會，如果組合過度依賴AI，可以適度調整並分散至醫療保健、必需消費等盈利較穩定的行業，亦可以研究再生能源及國防機會，評估企業質素及估值是必須的。

　　轉換板塊不等於風險消失，理解股價與估值背後的原因，才能在動聽故事之外，判斷哪些企業真正有能力把增長轉化為股東回報。《KGI凱基國際財富管理首席投資總監　梁啟棠》
　
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