債市 | FOCUS | 「高盧雞」淪新「歐豬」，法國大選圖窮匕見

　　借錢給「高盧雞」還是「歐豬國」更靠譜？市場已經用價格作出回答，背後是法國這個歐盟第二大經濟體，多年來溫水煮蛙式的債務危局，正瀕臨界點。直接導火線當屬法國政府最新公布的三大數據－－121.7％（明年債務GDP佔比）、3400億歐元（明年發債規模）、5%（明年赤字目標），令減債、削赤幻想碎了一地。加上2027總統大選倒數，政客們的「許願支票」更恐令財政黑洞愈趨無解。

 

福利膨脹債息飆，再融資壓力山大

 

　　「法式穿搭」惹人注目，「法式退休」更值艷羡－－平均退休金每月1705歐元（稅前），大量醫療、交通、文娛福利。代價卻是，法國政府退休金總支出明年料攀升至4360億歐元，相當於GDP的逾14%。此外，隨著全球資金成本走升，明年付息支出料達910億歐元，遠超634億歐元的國防預算。

 

供需失衡之下，法國十年期國債殖利率短短三個月間，從3.7%節節走高直逼5%。

 

 

　　為此，法國政府計劃明年舉債3400億歐元，惟此歷史新高注定遠非終點，拜大流行期間趁低息環境發行大量中長債所賜，法國未來三年到期債務規模分別達1873億、2458億、2837億歐元。隨之而來的問題是，當法國央行配合歐洲央行緊縮、財大氣粗的日資搬資回朝，誰來為龐大的再融資需求買單？

 

　　供需失衡之下，法國十年期國債殖利率短短三個月間，從3.7%節節走高直逼5%，不僅跟歐元區避險首選資產的德國國債的利差走闊（最新報137點子），甚至高於希臘、意大利等一眾歐豬國。倘若利率居高不下，到2029年付息支出恐飆升至千億歐元。

 

不「闊佬」犯眾憎，債務曲線勢陡

 

　　如何拆彈？暫且不論退休金、付息、國防等都屬剛性開支，即使2027年預算案未動教育的「奶酪」，亦引發學生大規模抗議，要求增加師資、縮小班級、增加校舍投入等，足見不單節流「犯眾憎」，支出不夠「闊佬」亦足以重創民望。

 

　　從此角度看，馬克龍試圖將財政危機溫和過渡至明年總統大選之後的如意算盤，顯然將遭極右勒龐、極左梅朗雄的聯合反制。上述兩位都主張，將法國退休年齡降至60歲（現為62歲），勢令財政前景雪上加霜。其他「大花筒」式的福利政綱還包括，大幅降低能源增值稅、30歲以下年輕人免徵個人所得稅、大幅上調最低工資、就食品/能源/租金等必需品實施封頂價格等。

 

勒龐承諾，一旦當選將把法國退休年齡降至60歲。(AP)

 

　　這意味著，法國債務危局的計時器，將與總統大選深度綁定，反對派一邊激化預算案爭端，一邊大派福利支票，馬克龍的少數派政府的任何削赤努力，最終都注定在政治撕裂中無功而返。更難持續的財政前景、更趨陡峭的債務曲線，市場疑慮何時終極清算，恐隨選戰倒數圖窮匕見。

撰文:金子安