救市 | FOCUS | 農曆「9．24」再救市？要命的是「債」不是「股」

　　陽曆換成了農曆，這一次的「9．24」能否重演2024年史詩級大反攻？若將目光僅僅鎖定A股，恐怕是「一葉障目」。環顧硅谷巨頭CDS（債務違約保險成本）競相刷新高、金價考驗3900美元、珠海國企信用債風波傳導至國債市場，周一（2日）傳聞中的兩場會議，導火線恐繫於「債」而非「股」。

 

A股低點難言「ICU」

 

　　時隔兩年，中央再救市？若從以下兩個角度觀察－－其一，上周五（10月30日）失守3600點關口的上證、10月單月重挫23%的創業板指數，仍較2024年「9．24」前一交易日，分別高出31%、58%，換言之，低點難言「ICU」；其二，2024年9月23日提前官宣「三巨頭（潘功勝、李雲澤、吳清）」介紹金融支持經濟高品質發展有關情況，今次改由數家內媒放風－－或預示今次的超預期概率，難及彼時央媽結構性入市的雷霆萬鈞。

 

 

　　具體而言，今日人行、證監召集券商、基金公司研究「推動支持資本市場工具使用」，以及人行、金監總局、證監召集銀行研究「優化股票回購增持再貸款政策」，似分別對標2024年「9．24」的5000億元互換流動性便利，以及3000億元回購/增持再貸款工具，更像穩預期的防禦戰，而非促反轉的集結號。

 

防債市套現傳導至股市

 

　　表面看，A股10月急跌固然令股民哀鴻遍野，但更令監管層警惕的，是價格回撤-更多賣盤-流動性枯竭的鏈式反應，而此連環殺的苗頭，已在債市悄現。

 

 

　　就在上周一（10月26日），珠海國企華發集團一筆2027年12月到期的14億元離岸人民幣債，價格跌至票面值的約74%，周四（29日）更低見票面值的54%。此股地方國企信用風險新憂慮，周五（30日）蔓延至國債市場，30年期國債ETF盤中一度跌近1%，背後直指固收、理財產品為應付贖回被迫拋售套現。一旦債價無法止跌，下一步將傳導至賣股套現，最終形成更多減倉、更多下跌、更多贖回的負反饋閉環。

 

組合拳先止血、後輸血

 

 　　鑒於此，從人行上周一宣布設立債市非銀大額贖回互換便利（BNSF），到本周一起每個工作日開展隔夜逆回購操作招標，再到放風推動支持資本市場工具使用、優化股票回購增持再貸款政策，連環動作旨在穩住非銀流動性、再造股市買盤，從而切斷債往股的傳染鏈，防範更多股市資金被動離場。

 

 

　　 　組合拳能否成功？關鍵指標並非A股今日乃至本周的漲幅，而是債息企穩止跌、回購/增持落地。畢竟，相比2024年聯儲局減息、中國降準減息等流動性共振下的進攻，今次更像一場防贖回、防拋售的流動性保衛戰，遠未到高唱凱歌時。

撰文:金子安