《基金觀點》RBC BlueBay：發達市場基本面惡化，新興市場逆境下展現韌性

　　RBC BlueBay高級主權策略師Tim Ash指，隨著系統性風險持續於多個領域累積，市場難免預期避險資金將流向優質資產，而新興市場資產將被大舉拋售。美元走強與能源進口成本上升，亦理應迫使新興市場央行大幅加息，從而導致經濟放緩、赤字擴大，甚至引發多宗新興市場債務重組。然而，新興市場卻在逆境下展現出強勁韌性：新興市場貨幣、新興市場本地債券市場，乃至新興市場信貸債券均表現穩健，極少出現信貸違約事件。

*新興市場韌性源於多項因素，與發達市場差距收窄*

　　新興市場韌性源於以下幾項因素：

1. 背離傳統的避險模式：全球地緣政治及市場不明朗，通常會引發資金避險並推升美元，但現實發展卻截然相反。此現象部分反映出美國體制的削弱，事實上整體發達市場亦出現類似的惡化情況，令發達市場與新興市場之間的信貸基本面差距有所收窄。

2. 分散美國市場風險：美元走弱反映市場正嘗試降低對美國相關風險的集中度，此舉或與美國經濟、安全及外交政策喪失權威性有關。美國不再被視為絕對穩定的夥伴；各國及全球投資者正尋求將風險分散至其他地區，而新興市場則成為受惠者。

3. 政策操作空間：隨著新興市場貨幣保持強勢，新興市場央行得以維持利率不變甚至減息；此前許多央行已為應對後疫情通脹高峰而提前加息。審慎及正統框架一直是政策主流，而來自美國的風險或令此趨勢進一步強化。新興市場在步入此階段前，名義及實質利率均已處於相對高水平。

4. 改革動力：現時美國的政策環境，剛好遇上阿根廷、匈牙利、南非、斯里蘭卡、埃及、巴基斯坦及土耳其等新興市場普遍走出危機並邁向改革之路。對美國政策風險的警惕，促使新興市場在經濟政策上避免冒險，審慎及傳統的政策措施遂成為主流，進一步推動了發達市場與新興市場縮窄差距。

5. 債務重組周期大致完成：許多新興市場此前已完成債務重組，如加納、贊比亞、斯里蘭卡、烏克蘭；而個別處於崩潰邊緣的國家亦獲得紓困援助，並在國際貨幣基金組織支持下推行改革計劃，例如埃及和巴基斯坦。

6. 商品價格利好：高油價和高能源價格雖損害能源進口國，但卻惠及海灣地區以外的能源出口國，包括中亞、非洲、拉丁美洲、阿曼，以及目前正在海灣外圍建設港口的沙迦酋長國。

7. 地緣政治重新定位：海灣地區地緣政局惡化，令能夠提供軍備方案的國家如巴基斯坦和土耳其從中受惠。近期簽署的麥加戰略國防協定即為明證，預計巴基斯坦將獲得沙特的財政援助。埃及乃至巴林等國家的戰略重要性提升，可望獲得阿聯酋等財政強國的資金支持。同時，伊朗及俄烏衝突提升了土耳其在歐洲、海灣地區及美國眼中的防務地位。土耳其已在敘利亞問題上產生影響力，市場亦期望類似的裨益能惠及黎巴嫩。

*新興市場具分散配置價值，展現更優秀政策表現*

　　Tim Ash認為，新興市場已不再被視為不良資產類別；相反，許多發達市場如今亦樂於被冠上這一標籤。新興市場憑藉其分散配置價值，以及不時展現更優秀的政策表現而獲得市場青睞。一種全新的結構性轉變是否正在形成，又能否持續？答案可能更取決於發達市場的政策而非新興市場本身，因為兩者之間差距收窄，主要原因是發達市場的基本面惡化所致。
　
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《環富通基金頻道7日專訊》